国内高端时尚运动服饰品牌定位中高端，差异化定位促业绩高增
1。定位是中高端的国内高端时尚运动服品牌
1.1。高尔夫领袖出现，差异化位置有助于高性能增长
高尔夫领域的领导者已经出现，高性能增长比行业更好。该公司是领先的国内高尔夫服装行业。目前，它专注于高端运动和休闲时尚服装领域。它具有出色的轨道，并拥有两个主要品牌：Biyinlefen和Wenice Carnival。从2016年到2020年，该公司的营业收入从8.4亿元人民币增加到19.4亿元人民币，复合年增长率为16.6％。在2021年的前三个季度中，收入为17.2亿元人民币，同比增长24.5％。在流行病下，表现持续增长，并且在流行病下也表现出良好的弹性。该公司的出色增长业绩明显优于整个国内服装行业和一些子轨道。
回顾公司的发展历史，我们认为其成功主要是由于差异化的定位。 Biyinlefen在一个高端市场领域的前瞻性外观，将高尔夫和时尚和休闲生活与出色的曲目结合在一起。具体来说：
成立与探索时期（2003-2006）：敢于将高尔夫蓝色海洋定位为第一个并且有区别。该公司于2003年在广州成立。创始人是Xie Bingzheng，最初的团队共有35人。在此之前，Xie Bingzheng从事服装公司的工作，并与许多国际知名品牌（例如Valentino）合作。在与国际品牌建立深入联系并仔细研究市场需求的过程中，他还培养了敏锐的市场观念。在成立的早期，Biyinlefen曾经为商业和休闲而定位。后来，通过对日本和韩国等发达国家的深入调查，西·宾岑（Xie Bingzheng）以前瞻性的方式意识到了国内高尔夫球场的广泛发展空间。尽管当时很少有国内品牌位于高尔夫球场，即使是外国专业的高尔夫品牌，例如金狐和泰勒米等人仍然很低，在中国仍然很低，西宾宗，“敢于成为第一个”的精神，导致Biyinlefen踏上了这一轨道，以良好的竞争环境和广阔的发展前景和众多的态度，并构成了良好的态度，并构成了良好的态度。
反趋势增长时期（2007-2016）：面对困难，并在多个方向上努力成为第一个A股票高尔夫服装股票。该公司差异化的品牌定位和独特的产品在市场上获得了良好的反馈。尽管该公司遇到了诸如占领市场的外国品牌（2007-2010），影响消费行业的金融危机（2008年）以及体育行业在库存危机（2011- 2015年）中的挑战，但该公司一直坚持提高其产品实力，渠道实力，渠道实力和品牌实力。它不仅与北京服装学院和其他大学合作进行了产品研究，而且还是国家高尔夫队的唯一服装合作伙伴，并帮助国家队多次参加奥运会。得益于该公司不懈的努力，营业收入从2011年到2016年的3亿元增加到了7.5亿元人民币，复合年增长率为22.6％，商店的数量从367元人民币增加到601元，在行业的起伏中实现了反趋势的增长。 2016年，该公司被列为深圳证券交易所，并成为第一家A股票高尔夫服装股票。
成熟的扩展期（2017年至今）：坚持原始愿望，并基于差异化积极扩展外部。 1）扩展时尚系列产品：基于该品牌在高尔夫球场的迅速增长以及对市场的深刻洞察力，经过两年多的探索，Biyinlefen在2017年正式推出了时尚系列产品，将其目标客户从高尔夫爱好者扩大到消费者到与高尔夫文化的消费者，并且对年轻人和时尚的豪华豪华豪华服装同意。同时，为了提高消费者对Biyinlefen时尚系列的认识和接受，该公司增加了多种娱乐营销方法，不仅邀请了诸如Yang Shuo和Jiang Yiyan之类的知名电影明星作为品牌发言人，而且还参与了电影和电视戏剧的植入“ Love Mr. love”。由于国内时尚和体育趋势的兴起，该公司的收入从2017年到2019年分别增长了25.2％/40.0％/23.7％，在2020年流行病下，该公司的收入在2018年继续增长6.1％。 2019年，威尼斯狂欢节产品在中国大陆正式推出。作为中国唯一专注于度假和旅游服装的品牌，威尼斯狂欢节享有国内旅游业发展的股息，并拥有100亿元人民币的增长空间。
1.2。盈利行业领先，库存营业额有所改善
毛利率和净利润率逐年增加，利润率仍然很强。从2011年到2020年，该公司的毛利率从56.2％提高到69.1％，并且在2020年流行病期间的趋势上继续增加1.3pct。从新产品推出和零售折扣的提高中受益，该公司的毛利率进一步增长，从2011年的前三季度增长到71.7％。 14.6％至24.7％。在2021年的前三个季度中，净利润率达到了新的高度，同比增长1.5pct至26.8％。与同一行业的公司相比，该公司的毛利率在该行业的上层和更高水平，并且具有良好的盈利能力。
库存周转日有所改善，库存年龄结构集中在2年内。就库存营业日而言，该公司的营业额能力从2011年到2017年的行业平均水平； 2018年，由于新品牌威尼斯狂欢节的推出，直接商店的数量增加了71，公司的分销量增加，从而导致2018年和2019年的库存周转日增加到323天/397天；从2020年到现在，该公司的库存营业额效率通过添加新的电子商务渠道，改善出口商店的库存销售以及投资智能仓库项目来提高。截至2021年9月30日，库存营业日为358天，从2020年底开始减少38天。从仓库年龄结构的角度来看，该公司在2015年至2018年的库存占80％，而结构则是健康的；从2019年到现在，由于早期累计库存的消化缓慢，公司的库存年龄结构恶化了，但库存在两年内约占80％。
1.3。股权结构相对集中，员工股权计划表明了信心
该公司的联合演员持有46.1％的股份，其权益相对集中。该公司的创始人兼董事长Xie Bingzheng担任中国大众色彩协会副主席，中国纺织计划研究协会副主席，中国服装协会副主席和中国纺织工业企业企业管理协会的执行董事，具有丰富的经验。西·宾岑（Xie Bingzheng）和他的妻子冯林格林（Feng Lingling）总共持有42.9％的股份，两者都是公司的实际控制者； Xie Bingzheng和Xie Ting是兄弟，Xie Bingzheng，Feng Lingling和Xie Ting是联合演员，三人总计占股票的46.1％，股票集中度相对较高。
员工股权计划已实施多次，第三阶段的覆盖范围也得到了进一步扩展。该公司在2017年和2019年启动了两个员工股票所有权计划。激励目标主要包括公司的董事，主管，高级管理人员，中级经理，核心业务和技术障碍。2017年和2019年员工股票所有权计划中的员工人数将不超过600，并且不超过900。 2021年，该公司启动了员工股权计划的第三阶段，不超过1,320名参与者。员工股权计划的覆盖范围已经扩大，这使公司员工的热情更大程度地动员了。
控股股东为员工提供支持和照顾，不用担心。 1）从员工股票所有权计划的第一阶段开始，公司的控制股东Xie Bingzheng先生承诺弥补所有股东的可能损失。当员工所有权计划到期并结束时，如果员工分配的金额低于订阅所支付的本金，Xie Bingzheng先生将承担弥补差额的义务； 2）股东股东计划的第三阶段将增加新的贷款支持条款，控制股东Xie Bingzheng先生将向员工提供贷款支持。控制股东的贷款资金与员工的自我提高资金的比率不得超过1：1。控股股东为员工提供支持，证明了控制股东对公司运营的信心和对员工的照顾。
2。高尔夫服装仍然有生长的余地，Biyinlefen具有稳定的领先位置
2.1。高尔夫服装行业恢复，政策 +中产阶级崛起扩大了市场空间
随着高尔夫成为奥运会上的官方比赛，中国的高尔夫服装行业已经恢复。 1984年，中国高尔夫俱乐部出生于广州。与欧洲和美国的其他发达国家相比，我国家的高尔夫俱乐部开始迟到。从1993年到2013年，中国高尔夫市场处于勘探阶段，现场建设，能源利用和许可证存在严重的业务问题。因此，自2013年以来，该国对高尔夫行业进行了相对严重的纠正，并且从2015年到2016年，中国高尔夫市场的规模急剧下降。2016年，随着高尔夫成为奥运会的官方竞赛活动，我的国家加速了高尔夫的发展，整个行业的发展以及整个行业逐渐恢复了。从2016年到2020年，中国高尔夫市场的规模逐渐从86.4亿元人民币增加到102.6亿元人民币。
该国推出了许多政策，以支持高尔夫市场的健康发展。从2016年到现在，各个国家部门都发布了许多对高尔夫行业有益的支持政策，这完全反映了政府对高尔夫的关注不断增加，而有利政策的引入大大促进了高尔夫产业的健康发展。例如，在2017年，中国高尔夫俱乐部发布了“高尔夫发展的第13五年计划”，提议大力促进高尔夫的普及，并将其包括在公共服务系统的国家健身系统中，以便最初形成一个完整的高尔夫行业系统，该系统具有完整的范围，到2020年，参与高尔夫球的人数将达到3000万年轻人，并将参与3000万年轻人，将达到3000万人。
随着中产阶级的兴起，高尔夫服装市场具有巨大的增长潜力。根据麦肯锡的预测，预计到2022年，我国中产阶级及以上阶级的比例（家庭年收入超过60,000元）将显着增加到81％。同时，从城市分布的角度来看，中产阶级和中产阶级在第三和第四层城市的比例（家庭的年收入在60,000元到229,000元之间）将达到约40％。由于目标高尔夫服装是中和高端收入群体，因此中产阶级的兴起有望进一步增加高尔夫服装的消费需求。该公司通过布局的一流城市和第二层城市加速了第三和第四层城市的下沉，并有望进一步开放市场空间，并在未来具有巨大的增长潜力。
2.2。竞争格局：Biyin排名第一，在领先公司中具有巨大的优势
Biyinlefen位于高尔夫服装中，其产品包括专业高尔夫系列，生活与休闲系列和时尚系列。在不同系列产品中，Biyinlefen的竞争对手也不同：
专业高尔夫系列竞争者：
1）Le Coq Sportif：法国Coq Sportif于1882年在法国成立。在其早期，其主要产品是竞争性的跑步衣服，内衣和其他针织服装。 1929年，法国公鸡创建了专门为骑自行车的人制作的第一件运动衫，此后一直成为自行车的领导者，赞助了世界上最高的自行车比赛，1951年的环法自行车赛，为13支球队提供了12支服装。在1960年的罗马奥运会和1964年东京奥运会上，法国公鸡为法国奥运会队提供了制服，引起了世界广泛的关注。在1970年代，法国公鸡连续推出了运动鞋和网球制服等职业运动器材，并在世界各地迅速发展，销售网络覆盖了80多个国家。 1990年，Descente获得了在亚太地区经营法国公鸡的权利。 1995年，发起了法国公鸡高尔夫系列。 1998年，法国公鸡（日本）正式加入了Descente； 2004年，作为主要投资者的Shanshan Group与Descente和其他公司共同建立了宁波·莱卡克（Ningbo Lecak），将法国公鸡引入中国市场。多年来，法国公鸡因其专业和时尚的服装和独特的品牌概念而受到了消费者的广泛认可，目前在国内高尔夫市场中占据了相对领先的地位。
2）沃尔西：金狐于1755年在英国成立，并在袜子行业开展业务； 1984年，它将其业务扩展到内衣和外套。在1820年代，它开始进入高尔夫，网球和游泳的田地，并逐渐发展成为行业领导者。 1995年，黄金狐进入中国市场，而北京Yehongda经济和贸易有限公司有限公司是其唯一的指定授权代理商。这些产品主要是从韩国成衣中进口的，具有出色的工艺，高质量的面料和时尚设计。截至2014年底，Golden Fox在中国拥有54家商店。
3）金熊（杰克·尼克劳斯）：金熊于1922年在美国成立。创始人杰克·尼克劳斯（Jack Nicklaus）是历史上最伟大的高尔夫球手之一，赢得了18个大满贯冠军。目标群是金熊的目标是30-40岁的高尔夫爱好者。该产品具有崇高而优雅的特色，强调了美丽的色彩和集成的剪裁。 2002年，金熊在韩国公司FNC Kolon集团的领导下进入中国市场，并在北京，上海和南京等主要城市开设了商店。
4）Ashworth：Ashworth于1987年在美国成立，最初是高尔夫服装。其初始业绩迅速增长，销售额从第一年的37万美元增加到1989年的214万美元。1990年，Yashiwei在美国列出，并开始加速其增长。 1995年，其商店分布在世界各地30多个国家 /地区。 1997年，Yashiwei成为自1985年以来在美国高尔夫市场上拥有超过10％份额的品牌，市场份额为10.4％。 Yashiwei于1998年进入中国市场。自2005年以来，由于竞争的加强，Yashiwei的表现一直在下降，并且已经易手了几次。 2020年，它以400万美元的价格被香港YGM Trading Co.，Ltd。收购。
5）Munsingwear：Munsingwear于1886年在美国成立，并用内衣创立了业务。 1955年，Wanxingwei开始进入专业高尔夫服装领域，其产品主要是美国的传统风格。在1960年代，Wanxingwei因其轻便的风格而受到高尔夫爱好者的广泛赞扬。 1966年，Descente开始在日本生产Wanxingwei产品。在1970年代和1980年代，Wanxingwei当时领导了高尔夫服装趋势。 1997年，Wanxingwei进入了中国市场，目前由Descente的子公司上海Disant Commercial Co.，Ltd。运营。 2006年，Wanxingwei扩展到体育和休闲场，并推出了Munsingwear品牌企鹅。 2015年底，Wanxingwei在中国有56家商店。
6）卡拉威：卡拉威（Callaway）于1982年在美国成立，主要生产高尔夫设备。目前，它是世界上最大的高尔夫设备制造商。它拥有Callaway，Odyssey，Ogio，Travis Mathew，Jack Wolfskin和Topgolf等品牌。除了球装备外，Callaway还出售一些高尔夫服装，具有强大的产品功能，其主要销售渠道包括高尔夫俱乐部，俱乐部和高尔夫产品商店。截至2021财政年度，卡拉威的营业收入为20.6亿美元，其中服装收入为8.2亿美元，约占39.7％。
7）Taylormade：Taylormade于1979年在德国成立，是世界上第一个发明铁杆的品牌，其主要产品是高尔夫设备。 1998年，泰勒·梅（Taylor May）被阿迪达斯（Adidas）收购，并开始销售运动鞋。 1999年，Taylormay的销售额达到327万欧元，成为世界高尔夫俱乐部市场上第二大供应商。 2005年，泰勒（Taylor May）结束了他的十年代理时代，并直接进入了中国市场。在2012年至2013年的鼎盛时期，Taylormay的营业收入超过10亿欧元，在世界上最大的高尔夫设备品牌中排名第一。美国甚至全世界的高尔夫行业在2011年陷入了低谷，2017年阿迪达斯将Taylormay卖给了美国私募股权公司KPS。
8） 1962年，Honma成功开发了一个柿子木制服务俱乐部。 1973年，Honma成为世界上第一家使用碳材料作为轴的高尔夫俱乐部制造商，从而取得了前所未有的成功。从那以后，Honma在高尔夫俱乐部的研发中不断取得了重大突破，并连续开发了由硼和钛金属制成的轴，领导了该行业的发展。对于中国的业务，霍玛（Honma）在2021财政年度在中国的收入为551.2万日元，同比增长100.4％，占24.2％，这是重要的增长驱动力。截至2021年3月31日，Honma在中国拥有35家直接商店，以及大量的第三方零售商和批发分销商的零售店。对于服装产品，Honma于2019年1月重塑了日本和中国的服装系列。在2021财政年度，其服装收入为1727万日元，同比增长6.7％，约为7.6％。
生活与休闲系列竞争者：
1）拉尔夫·劳伦（Ralph Lauren）：拉尔夫·劳伦（Ralph Lauren）于1967年在美国成立，始于马球运动服。他目前是全球高端时装行业巨头，涵盖了五个主要领域，例如服装，香水，家庭，餐饮和配饰。在服装领域，拉夫·劳伦（Ruff Lauren）通过多个品牌涵盖了男士服装，女装和儿童服装的各个部分，并且具有各种品牌风格，包括美国复古，高端精品店和商业休闲活动，可以满足各种人的需求，从中高端到高端到高端。 1997年，拉夫·劳伦（Ruff Lauren）在美国被列出，并迎来了一个高增长时代。 20197-2015财年的营业收入CAGR约为10.9％。自2015年以来，由于外部操作环境的恶化，Luff Lauren的表现逐渐下降。经过重大改革后，皇家空军劳伦（Raf Lauren）的表现在2018年开始有所改善。对于1983年至2009年的国内业务，劳伦（Raf Lauren）委托迪克森（Dickson）的概念从香港开始运作，并于2010年开始运营。
2）法国鳄鱼（Lacoste）：法国鳄鱼于1933年在法国成立，由著名的网球运动员Rene Lacoste创立。在早期，法国鳄鱼从专业的网球制服开始，还制作了高尔夫衬衫，帆衬衫等。从1952年开始，从1952年开始，法国鳄鱼出口到美国，其品牌定位是“杰出球员地位的象征”，成为上层阶级的首选运动服。在1970年代，该公司在美国变得非常流行，其产品类别扩展到鞋子，皮革，手表，眼镜和香水。
3）比佛利山庄马球俱乐部：比佛利山庄马球俱乐部于1982年在美国成立，其前身是比佛利山庄的马球制服。作为欧洲贵族品味和美国自由精神完美融合的载体，Bivalli Paul将独特的持久性和与Polo的竞争精神融为一体。主要产品系列包括Polo系列，时尚系列和轻型运动系列等。目标群体是城市新贵族，他们对服装和时尚的独特见解和追求28-50岁。目前，比瓦利·保罗（Biwali Paul）在全球100多个国家和地区开设了数千家特色店。在中国的业务中，2002年，比瓦利·保罗（Biwali Paul）被广州尚格梅（Guangzhou Shengmei）皮革服装成功介绍给中国，向中国时装界注入了新的豪华血。在短短的十年中，比瓦利·保罗（Biwali Paul）在中国大陆拥有800多家商店，并在香港和澳门（Macao）拥有十多家特色店。
时尚系列竞争者：
1）老板：雨果老板于1923年在德国成立，是一个世界知名的奢侈品牌。它主要出售男士和女装，香水，手表和其他配饰。它拥有两个品牌和老板。其中，它是针对年轻人的品牌。该设计是前卫和时尚的。老板专注于商业工作场所风格，具有相对经典的颜色和样式。 2006年，雨果·博斯（Hugo Boss）进入中国市场，2011年，中国已成为世界第三大市场，仅次于欧洲和美国。雨果·博世（Hugo Bosch）在2020年的营业收入为23.9亿美元，中国的表现强劲，约为10％。截至2020年底，雨果老板在全球127个国家 /地区经营着1,157家直接经营的商店，其中约有150个位于中国。
2）Calvin Klein：CK于1968年在美国成立。早期，它的重点是女性服装。它于1979年推出了一系列香水系列，于1981年开始进入男子内衣领域，并于2005年在女子皮包和配件市场上布置。目前，CK已成为世界知名的时尚巨头，拥有五个主要品牌：Calvin Klein，CK Calvin Klein，Calvin Klein Jeans，Calvin Klein内衣和Calvin Klein Performance。自成立以来，CK一直以极简，舒适，现代和休闲风格吸引消费者。 2001年，CK正式进入了中国市场，采用了两种商业模式：授权和直接销售。 CK在2020年在全球地区的销售额为62亿美元（包括被许可人），中国市场是增长的主要驱动力。
3）Londa Polo：Lunda Winston Palmer的创始人是Londa Winston Palmer爵士。他是英国贵族家庭的后裔。出于对赛马的热爱，他创立了英国最独特的赛马俱乐部。后来，为了与公众分享时尚生活方式的味道，隆达于1958年创立了隆达·波罗（Londa Polo），并在英格兰中部建立了第一家商店。 1992年，隆达·波罗（Londa Polo）被选为巴塞罗那第25届奥运会的主要赞助商。这种营销极大地提高了Londa Polo的知名度，并促使它进入国际舞台。 2000年，Londa Polo在英国建立了“客户体验中心”，致力于对全球客户的时尚需求进行市场研究，从而为其开放中国市场创造了一个良好的基础。 2004年，Londa Polo在中国开设了第一家旗舰店。 2012年，Gerby Group在中国获得了Londa Polo的运营权，并调整了其品牌战略，以更标准的品牌运营方法快速发展中国市场。目前，Londa Polo在中国已超过260家商店，其产品包括服装，行李，皮革产品等，涵盖了三个主要领域：生活和休闲，时尚和商业运动，形成了一种时尚的品牌特征，表现出坚固耐用，并提倡优质的生活。
Biyinlefen在国内高尔夫服装市场中排名第一，具有重要优势。通过与竞争对手进行比较，我们可以发现Biyinlefen的竞争优势主要反映在：1）渠道方面：就频道数量而言，截至2021H1 Biyinlefen终端商店，而法国鳄鱼，Callaway，Callaway，Callaway，Boss和其他品牌在中国仍有不到500家商店的商店，并且在中国的覆盖范围仍然有限。从商业模型的角度来看，截至2021H1，Biyinlefen的直接经营商店和特许经营商店的商店数量分别为500/507，两种类型的渠道具有相似的状态。大多数海外品牌仍在中国使用授权代理机构模型，其品牌优势很难施加，并且他们控制终端市场的能力并不强大。 2）产品方面：对于功能性产品，Biyinlefen始于高尔夫服装，遵循“高质量，高质量，高科技和创新”的概念，多年来一直深入参与产品研究和开发，广泛使用的国内现金和外国现金技术，并领导了产品功能行业，并被国家团队认可和支持多年。对于时尚和休闲产品，Biyinlefen比海外品牌更好地了解中国人的身体特征。它采用符合人体工程学的原则，并专门研究亚洲人的体形，以进行合理的剪裁，努力为消费者提供完美的穿衣体验。 Biyinlefen凭借其在产品和渠道方面的出色竞争力，连续四年在我国家的高尔夫服装市场中排名第一。它在2020年的市场份额高达53.02％，其领先地位稳定。 （报告来源：未来智囊团）
3.竞争优势：对研发和设计非常重视，并积极探索新的全渠道模型
3.1。研发：专注于研发投资，并创建功能性且时尚的产品
整合学术研究和研究，参与建立多个研究中心，并不断提高新功能以及新的设计和研究功能。 1）在颜色研究方面：2012年，该公司和中国流行的颜色协会共同建立了“中国高尔夫服装色彩研发基础”，随后是我国家的颜色行业的建设，并共同预测并与中国流行色彩协会发布了中国高尔夫服装的趋势。 2）在布局设计方面：2013年2月，Biyinlefen和北京服装学院合作建立了“高尔夫服装人体工程学研究中心”，进行了高表现高尔夫球服装的功能和特殊风格的研究和开发，并跟踪国际高尔夫服装的尖端趋势。 3）在面料研究方面：在国家纺织品开发中心的指导下，该公司参与了“时尚趋势研究中心”的建立，负责与“织物中国中国流行织物”系统工程相关的面料时尚趋势研究，并建立了“纺织面料设计师培训中心”。 2013年，中国纺织工业联合会和国家纺织品开发中心正式授予该公司“国家高尔夫服装产品开发基地”的标题，这表明该公司已凭借其领先的产品研发能力和先进的生产技术成为国内高尔夫服装趋势的领导者。
该公司非常重视产品研发，研发费用逐年增加。自2016年上市以来，对研发费用的投资已大幅增加，从2016年的3146万元人民币增加到2020年的6480万元，而研发费用比率始终保持在3％以上。该公司的研发费用比率一直处于该行业的最前沿，并且不少于高研究和开发体育品牌。研发人员的数量逐年增加，从2016年的150人增加到2019年的187。即使在2020年的流行病中，该公司也获得了稳定的研发团队人员。该公司一直将研发和设计视为其核心竞争力，并在新材料的研发和应用中构成了独特的产品风格。到目前为止，该公司拥有75项专利，例如发明专利和公用事业模型，并在应用程序中有24家公用事业模型专利。
专注于功能和时尚的产品抛光。 Biyinlefen has a design and research and development team in China, Britain, Italy and South Korea, and hires well-known designers from both China and abroad, such as Ms. Lee Hyo-zhen, a well-known Korean designer, and Ms. Feng Lingling, a designer with a deep international vision. Through four aspects, technology innovation, fabric innovation, pattern innovation, and cross-border design innovation, the company's products are functional while having an international sense of fashion without losing their Chinese characteristics.
Strong functional: Always adhere to the fabric concept of "three highs and one new" and cooperate with internationally renowned suppliers in research and development. Consumers have put forward high requirements for the functions of golf clothing such as breathability, easy dryness, sweat absorption. In order to better meet consumer demands, the company adheres to the R&D concept of "high quality, high quality, high technology and innovation", and cooperates with internationally renowned fabric suppliers such as ITOCHU, CANCLINI, GORETEX, POLARTEC to integrate global high-quality resources to create high-quality products to ensure that the products can fully meet consumers' wear needs in terms of quality, taste and functionality.
1) The company has cooperated with Japan ITOCHU to introduce "breathable fabrics" and is widely used in golf clothing series;
2) Use the world-famous Italian CANCLINI high-quality yarn to create clothing with "creasing-free fabric", which not only ensures that the clothing has better wrinkle resistance and wear resistance, but also ensures a velvety smooth and delicate touch;
3) In 2020, Biyinlefen cooperated with Gore-Tex to launch the GORE-TEX INFINIUMTM WINDSTOPPER series down jackets. In terms of its excellent waterproof, breathable and windproof performance, it also has a warm performance. The product style is quite wide, showing its elite temperament;
4) The Polartec series winter jacket will be launched in 2021, and innovatively uses black technology fabrics such as Helibao and Alpha cotton in the arms of the down jacket, combining "warm, lightweight, elastic and comfortable" to meet consumers' needs for wearing light, warm and fashionable in winter.
Good fashion: The product design is more in line with the characteristics of the Chinese people's figure and is more popular among domestic consumers in terms of layout. The company can combine new fibers, fabrics, etc. to adopt the most suitable cutting method to give consumers the best product experience. For example, the company adopts ergonomic principles and specializes in the reasonable tailoring of Asian people to make the fibers closer to the skin and maximizes the use of intelligent temperature adjustment performance. In the design of winter down jackets, while meeting the warmth performance, the product styles are more intimate and comfortable, making consumers more lightweight to wear. In addition, the company has joined hands with well-known designers at home and abroad to create Chinese clothing that integrates fashion and functionality.
3.2。 Channel: omni-channel expansion, opening up a new retail era
The company adopts an omni-channel sales model that combines direct sales and franchise, and online and offline linkage. Offline channels mainly cover high-end department stores, shopping centers, specialty stores, airport high-speed rail transportation hubs, golf courses and other areas across the country, and digest inventory through outlet discount stores. Online channels include Tmall flagship store, JD flagship store, etc., and WeChat mini-programs have been launched. As of 2021H1, the revenue of offline channels accounted for 94.5%, and it is still the company's main sales channel.
Offline channels effectively cover the national market and develop balanced channel structure. The company's direct stores are mostly open in high-end shopping malls, large airports, high-end well-known golf clubs, hotels and other high-end channels in first- and second-tier cities in China, and set up special counters or specialty stores for sale. In other cities, franchisees mainly buy out sales by signing contracts with the company. With the rapid development of the company, the number of stores has grown rapidly. As of H1, 2021, the company has 1,007 stores, covering 31 regions across the country, including 500 direct stores and 507 franchise stores. In terms of channel structure, the company has always maintained a 1:1 ratio of direct sales to franchise stores. Considering that urban communityization is in a stage of rapid development, the company regards high-end communities in first- and second-tier cities as a potential market, and will also sink to faster-developing third- and fourth-tier cities to seize the share of the sinking market and further open up market space.
In 2020, the company will issue convertible bond projects to expand and upgrade offline channels. In 2020, the company raised 689 million yuan in funds issued to convertible bonds, of which 357 million yuan will be used to upgrade the intelligently and build the Venetian brand's marketing network. By the end of 2019, the Venice brand had 61 stores and is expected to maintain the expansion rate of about 50 stores per year from 2020 to 2022. Although the store expansion speed was lower than expected due to the epidemic in 2020, we expect that after the epidemic, the company will be expected to accelerate the store expansion speed since 2022 with its high-end brand cultural genes and influence. The brand is expected to resume rapid development, win new market growth, and drive the company's performance to grow rapidly.
Actively plan new online VIP retail and enhance offline and online linkage. Since 2019, the company has actively deployed online channels and has attracted offline high-quality VIP customers online through live broadcast platforms through in-depth cooperation with e-commerce platforms. At present, the company has opened a Tmall flagship store, JD flagship store and Vipshop flagship store. Through live streaming, Xiaohongshu grass planting, Douyin, WeChat mini-programs, etc., it fully utilizes the brand advantages of high sticky customer groups and high repurchase rates. Through online and offline integration, it forms an omni-channel layout to provide consumers with more diverse and more convenient shopping experiences. Online revenue showed explosive growth trend. As of H1 20201, the proportion of online sales revenue reached 5.7%, and the online revenue growth rate was 243.5%.
The company and Tencent signed a strategic cooperation agreement to fully launch digital operations. On June 9, 2021, Biyinlefen signed a strategic cooperation agreement with Tencent Smart Retail at its Tencent headquarters in Shenzhen to actively develop a new digital retail model. This strategic cooperation aims to create smart stores and apply digital technology to all aspects of people, goods, places, members, promotions, and product promotion: 1) In terms of establishing smart stores, the company is expected to improve consumer connection, establish user portraits for personalized recommendations, and link to the super shopping guide system to improve management efficiency while optimizing customer shopping experience; 2) The company will rely on Tencent's advantages in big data to omni-channel information of brand terminal stores, online stores, agents and suppliers, and combine the massive data generated in segmented business scenarios to provide enterprises with business support, decision support and full-dimensional data analysis.
3.3。 Marketing: Multi-circle marketing strengthens brand genes and continuously improves brand strength
Create a joint IP of the Forbidden City to lead the new trend of high-end domestic products
The company's clothing is in line with the Chinese style and enhances the brand's Chinese strength by creating high-end products jointly established with the Forbidden City. The product has long used high-quality long-length cotton in Xinjiang. After the Xinjiang cotton incident, the company immediately spoke out firmly for Xinjiang cotton, and will continue to give priority to the use of high-quality long-length cotton in Xinjiang in the future. This move has won the support of domestic consumers and its brand influence has also been enhanced. In 2020, to celebrate the 600th anniversary of the completion of the Forbidden City, the company launched the 2020 autumn and winter "Tianguan Blessing" series and the 2021 spring and summer "Fu Lu Shou" IP series, which interprets the national trend culture through cross-border joint writing with the Forbidden City and precipitates the brand value connotation. Against the backdrop of cultural confidence and consumer opportunities, this series of measures have been widely recognized by the market and strengthened the brand's Chinese strength.
Multi-circle marketing to enhance brand influence
Event sponsorship: Starting from the professional field, sponsor a number of sports events to demonstrate brand value.从2013 年起，比音勒芬牵手中国国家高尔夫球队，成为其唯一专业高尔夫服装赞助商，并在2016 年助力国家队首次参加奥运会；2017 年，作为第一起草单位正式发布了国内首个高尔夫服饰技术标准；2018 年，公司助力国家队的亚运会和悉尼高尔夫世界杯之旅；在2021 年为国家高尔夫队提供专业比赛服，并承诺为在东京奥运会上夺冠的运动员提供300 万元的奖励，以此为奥运健儿打气。在业余高尔夫领域，比音勒芬也参与赞助多项赛事，如郎酒青花郎杯等。公司通过赞助多项体育赛事，提高曝光频率，品牌知名度快速提升。
明星娱乐：宣传品牌文化并吸引明星的粉丝群体，提升品牌知名度。1） 比音勒芬品牌：2018 年，比音勒芬先后签约影视明星杨烁、江一燕，利用明星效应宣传阳光自信的品牌形象。随后，公司又签约品牌大使金大川、游天翼，还与李治廷、蓝盈莹、聂远、左小青等明星合作，形成多明星代言矩阵，大大提升品牌知名度。2020 年，公司将比音勒芬的产品植入热播剧《三十而已》，成功树立专为精英人士提供服饰的品牌形象。 2）威尼斯狂欢节品牌：2019 年邀请田亮、叶一茜作为威尼斯狂欢节品牌代言人，两人结婚12 年，爱情甜蜜，彰显威尼斯狂欢节自由、快乐的人生态度以及爱与陪伴的品牌理念。
事件营销：公司通过参与策划大型新闻媒体事件，提升品牌知名度，树立起良好的品牌形象。2020 年，比音勒芬携手CCTV《大国品牌》，作为中国高尔夫服饰细分领域标杆品牌，向世界展现中国服饰品牌的魅力和风采，讲述中国故事，彰显文化自信；2021 年，比音勒芬与中国最大高铁媒体永达传媒合作，搭载中国速度，将品牌理念与价值文化传递给更多用户，提升了品牌势能，建立了品牌新高度。
公益活动：公司参与多项公益活动，积极承担社会责任。2019年比音勒芬成立了广州市番禺区慈善会-比音勒芬慈善基金，将于10 年注入总额不低于2000 万元的善款，定向用于区内外扶老爱幼、精准扶贫等慈善用途；2020 年疫情爆发，公司迅速开展应急物资生产，通过广州市番禺区慈善会向山区小学及边远地区捐赠防护服及口罩135.80 万元，彰显大国品牌应有的社会责任心。
4. 对标拉夫劳伦：积极外拓品牌品类，增长空间逐步打开
类比拉夫劳伦，公司业绩天花板尚远。目前公司已凭借产品力、渠道力及品牌力方面的优势在高尔夫领域建立起较高的壁垒，连续多年蝉联国内高尔夫服装市占率第一名。但市场认为，公司作为细分领域龙头，业绩天花板会受到行业容量限制。而我们认为，公司积极拓展品类，并且培育新品牌，业绩天花板尚远。类比拉夫劳伦发展历程，品牌及品类拓展能够有效开拓消费群体，进而打开业绩增长空间。
4.1。 拉夫劳伦：马球运动起家，多品牌+多品类成就国际巨头
马球运动服饰起家，成长为国际时尚行业巨头。拉夫劳伦于1967 年在美国成立，以马球运动服饰起家，目前是全球时尚行业巨头，业务覆盖服装、香水、家居、餐饮及配饰等五大领域。自1997 年上市后，拉夫劳伦持续成长：营业收入稳健增长，FY1997-2015 的CAGR 约10.9%；市占率表现亮眼，最高位居美国服装行业第六，达到1.9%。2015 年开始， 由于外部经营环境恶化、品牌力因过度促销而下降，公司业绩逐步下滑。 新CEO 拉尔森接手后，拉夫劳伦从提升品牌形象定位、开展创意营销、 加大数字化及全球化投资力度、提升供应链灵活性等四个方面大举改革， 2019 年开始改革成效逐步显现。
我们认为，尽管拉夫劳伦从小众的马球运动起家，但其眼光并未拘泥于这个细分领域，而是通过多品牌、多品类战略，不断突破增长边界，最终成为国际时尚行业巨头。
1）拓展多个服饰品牌：公司以男装业务起家，1968 年创办了第一个男装品牌Polo Ralph Lauren。此后，公司从细分人群、品牌风格及产品档次等方面对于服装业务进行了拓展，使得公司能够在每个细分市场精准地满足相应消费者的需求。针对细分人群，公司先后创办了Ralph Lauren Collection 及Polo Ralph Lauren Children 等品牌，进军女装与童装领域。 针对品牌风格，公司从商务休闲风格拓展至高端精品、美式复古、都市时尚等多领域，品牌组合包括高端精品男装品牌Ralph Lauren Purple Label、美式复古品牌Double RL、都市时尚女装品牌Lauren Ralph Lauren 及运动风格品牌Ralph Lauren Golf 等。针对产品档次，公司于收购2013 年收购Chaps，将其定位于Polo Ralph Lauren 的低配版本。此外，公司还创办了Lauren Ralph Lauren，将其定位于Ralph Lauren Collection 的低配版本。
2）拓展多个产品品类：除深耕服装领域各细分市场外，拉夫劳伦还积极拓宽产品品类。1978 年，公司首次推出Ralph Lauren 香水，进军香水市场。1983 年，公司创办Ralph Lauren Home，将马球基因所具备的绅士风范融入家居产品中。1999 年，公司进军餐饮业，在芝加哥开设了旗下第一家餐厅RL Restaurant。2008 年，公司创办Watch and Jewelry，开始涉足腕表及珠宝领域。凭借多元化的产品品类，拉夫劳伦从一家国际知名服饰品牌商，发展为全品类国际时尚集团，渗透到消费者日常生活的方方面面。
4.2。 比音勒芬：积极外拓成长可期，成长天花板尚远
4.2.1。 时尚系列开启高增时代，成功经验有望多次复制
时尚系列开启高增时代，成功经验有望复刻，构建新增长点。与拉夫劳伦类似，比音勒芬同样以细分领域起家。凭借在高尔夫领域打下的良好基础，比音勒芬于2017 年新增时尚系列产品，将目标客户由高尔夫运动爱好者拓展至认同高尔夫文化、热衷于年轻个性与时尚轻奢着装风格的消费者，满足了新的细分市场需求。得益于国内时尚运动风潮的兴起及自身积累的良好品牌力，比音勒芬的时尚系列取得良好的市场反馈，并带动17-19 年公司收入分别高增25.2%/40.0%/23.7%。我们认为，时尚系列的成功证明了新系列带动业绩增长的可能性，未来公司有望通过复制该方法来构建新的增长点，不断打开增长天花板。
4.2.2。 旅游市场前景广阔，威尼斯品牌成长可期
国家政策支持叠加居民收入水平提升，中产消费群体的度假旅游需求有望快速增长。1)国家政策促进旅游市场发展。在十四五期间，国家提出《国民休闲纲要（2021-2035 年）》等更多有利于休闲度假产业的政策， 发展健康、文化、旅游、体育等服务消费，全面激发国内消费潜力。政府、企业和居民对于休闲旅游意识的强化，将成为推动旅游度假市场快速发展的新动能，扩大旅游服饰的市场空间。2）居民收入水平的提升有望带动旅游需求增长。根据世界旅游组织的研究，当人均GDP 不足到3000 美元时，旅游行业主要是旅途较短、人均消费较低的观光休闲游； 当人均GDP 在3000-5000 美元之间时，旅游行业主要是度假旅游；当人均GDP 达到5000 美元时，成熟的度假旅游经济时期到来，居民旅游方式更为多样化，人均消费也将更高。我国自2011 年起，人均GDP 已突破5000 美元，我国的度假需求和消费能力正逐渐增强且出现多元化趋势，旅游度假服饰的需求持续增长，将进一步释放旅游服饰市场空间。
新中产阶级热衷旅游，亲子游市场发展空间广阔。根据《2018中国新中产圈层白皮书》，截止至2018 年8 月，我国新中产阶级人数达1000 万以上，且规模不断扩大，他们具备较高的消费能力及投资能力，家庭年收入与净资产分别高于30 万与300 万（一线城市）。新中产人群最青睐的休闲娱乐方式为旅游，平均每个家庭的旅游消费为7.4 万元/年，18% 的新中产家庭每年支出10 万元以上。在旅游主题方面，新中产追求休闲享受，喜欢和家人共同出行，亲子/父母游位列其青睐的旅游主题第二名。 作为高消费阶级，新中产人群的扩容有望为我国旅游业的高速发展提供动力，尤其是亲子/父母游市场将有所受益。
威尼斯涉足度假旅游领域，增长空间可期。2018年公司再次布局细分蓝海市场，推出度假旅游服饰品牌威尼斯狂欢节，重点打造亲子装、情侣装及家庭装等产品，将目标客户从高端泛高尔夫群体拓展至数量更为庞大的中产阶级消费人群，这为公司的增长空间带来了巨大增量。尽管目前威尼斯狂欢节仅有约100 家门店，规模尚小，并且针对中产阶级的细分市场竞争也非常激烈，但我们认为威尼斯狂欢节有望经过培育后迅速发展，成为公司新的增长引擎。主要原因是：1）品牌基因良好：威尼斯狂欢节于1953 年在意大利成立，品牌起源于全球知名的狂欢节——威尼斯狂欢节。上世纪90 年代时，威尼斯狂欢节就已经成为了意大利男装领域领头羊。因此，该品牌资质良好，具备天然的文化基因，且调性鲜明，能够在一众服装品牌中脱颖而出。2）差异化定位：威尼斯狂欢节差异化定位于蓝海市场，是国内目前唯一一个专注于度假旅游服饰的品牌。 因此，该品牌不仅在竞争激烈的中产阶级市场中实现错位竞争，还能够独享国内旅游业发展红利，深挖中产阶级家庭旅游服饰市场的发展潜力。 3）主品牌赋能：在高端市场的多年深耕使得比音勒芬具备丰富的运营经验及渠道资源，主品牌的赋能有利于威尼斯狂欢节稳步落实扩张计划。 同时，比音勒芬在高端市场形成的良好品牌力也能为威尼斯狂欢节提供强有力的背书，有利于其迅速打响知名度与影响力。（报告来源：未来智库）
5. 盈利预测
核心假设：
收入：
1) 线上：目前公司线上收入体量较小，预计未来有望维持高增，假设2021-2023 年线上收入增速为50.0%；
2) 直营：假设2021-2023 年直营门店数量分别增加80 家、100 家、100 家；同时由于公司进行门店升级改造，店效有望提升，预计2021- 2023 年直营门店收入分别提高10.0%、5.0%、5.0%；
3) 加盟：假设2021-2023 年加盟门店数量分别增加70 家、100 家、100 家；2020 年受疫情影响，加盟发货收入有所下降，疫情后有望恢复， 假设2021-2023 年加盟门店单店发货收入分别提高5.0%。
毛利率：根据对公司不同渠道业务毛利率的计算，综合下来预计2021-2023 年公司的毛利率分别为70.8%、70.6%、70.2%。
费用率：2018-2020 年公司销售费用率分别为29.67%、29.99%、 28.09%，假设2021-2023 年销售费用率为29.00%；2018-2020 年管理费用率为7.31%、7.44%、6.85%，数字化改造有望提升管理效率， 假设2021-2023 年管理费用率为6.80%。
盈利预测：根据以上假设，预计2021-2023 年公司营业收入分别为24.20、 30.09、37.35 亿元，分别同比增长24.9%、24.3%、24.1%；归母净利润分别为6.02、7.80、9.77 亿元，分别同比增长25.6%、29.6%、25.2%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）