开润股份：箱包服饰代工与品牌经营协同发展，全球化布局助力业绩提升

概述：行李，服装OEM和品牌管理的协调开发

Kairun Co.，Ltd。主要关注袋子，手提箱和服装领域的研究，设计，生产和销售。在业务模型方面，OEM制造是公司的主要业务模型。通过ODM为主管，将OEM作为辅助OEM，提供商务袋，户外休闲袋，平板电脑和手机盒，手推车盒子和其他行李产品，例如耐克，阿迪达斯，PUMA，Decathlon，Decathlon和其他品牌，以及HP和HP和HP和Dell。 2020年，该公司收购了Uniqlo的核心供应商上海Jiale，并进入了针织面料 +成衣轨道。在品牌管理业务方面，该公司拥有90点的私人品牌，并与小米合作运营小米品牌行李。私人品牌在2023年将损失变成了利润，其运营性能得到了显着提高。在生产方面，该公司努力建立全球布局。除了中国楚州外，该公司分别在2017年和2019年在印度和印度尼西亚建立了制造基地。在市场方面，业务需求主要来自海外客户。自2020年以来，外国营业收入和毛利的比例占50％以上。在2022年和2023年，超过70％的营业收入和毛利润来自海外市场。

行业：市场规模不断增长，需要提高注意力

在市场规模方面，2023年的国内/全球行李业量表为234.916/11294.02亿元人民币，同比增长12.60％/7.54％。随着经济发展和旅行需求的增加，欧洲人的数据预测，到2028年，国内/全球行李业的规模将分别达到344.511/1.573亿元人民币，而国内/全球行业行业规模的复合年增长率分别为7.96％/6.86％的释放和2023年的旅行水平，并将持续的释放水平和2028年的旅行级别延长。行李产品预计将继续增长。在市场结构方面，国内行李业主要是处理和制造，独立品牌的建设相对较弱。根据品牌网络的数据，中国十大行李品牌中只有2个来自中国大陆，即Dapai和Kairun品牌，分别是90分，排名低。国内行李业的独立品牌建设在数量和影响力方面有很好的改进空间。 2023年，我国行李业的前五名是LVMH（11.60％），Kering（4.70％），香奈儿（4.10％），爱马仕（4.00％）和挂毯（2.30％），主要是著名的外国奢侈品公司。

公司：OEM业务是核心，品牌管理业绩非常重要

1）OEM业务：一方面，该公司继续巩固其在行李制造领域的竞争优势，坚持加深其高质量的品牌客户战略，并继续促进精益管理和数字信息化构建。依靠其在印度尼西亚，楚州，中国和印度的全球容量布局优势，其在耐克，十项全能，VF集团，戴尔，惠普，华硕，puma，uniqlo和其他客户中的份额稳步增加，订单的数量迅速增加。另一方面，该公司收购了上海Jiale，依靠其在印度尼西亚的生产能力布局中的优势，不断加深与服装客户（例如Adidas，Puma和Muji）的合作关系，并不断扩大纺织品，服装和面料领域的新收入增长。 2）品牌管理：该公司专注于旅行手推车盒和背包类别，重建品牌促销系统，分类产品系列并迅速创新。依靠品牌能力和产品力量，迅速夺取市场份额，继续在“小米”行李箱中推出新产品，扩大销售渠道，并促进“ 90点”品牌以加深“全面的海外”策略的实施，并且其自己的品牌业务预计将在高水平上增长。

高客户集中度，原材料价格波动的风险以及人工成本上升的风险，通过扩大业务规模带来的控制风险以及汇率波动的风险。

概述：行李，服装OEM和品牌管理的协调开发

1.1。全球布局，B2B和B2C服务的双轮驱动

Bag OEM最初是从纺织品，服装和面料领域的新收入增长开始。 2005年，该公司开设了自己的行李袋OEM业务（B2B），通过ODM/OEM模型为联想，HP和Dell等IT品牌提供功能性的袋式产品。后来，它逐渐将其客户扩展到Decathlon等体育和休闲品牌。 2007年，它在上海上海上海开设了第一家现代化和大型行李厂，上海上海kerun行李产品有限公司，2009年，该公司的前身Chuzhou Borun Computer Accessories Co.，Ltd。建立了该公司，并在Chuzhou Washou Washou Washou base In Notially Note Note Note Note Note Note Note Note Manduclans Basehous中。 Anhui Kairun Co.，Ltd.同年，该公司开始开发和运营Taobao和JD.com等电子商务销售渠道。 2015年，该公司和Tianjin Jinmi Investment Partnership（Limited Partnership）是一家小米技术公司的公司，在合资企业中建立了上海Runmi和上海Shuomi，加入了小米的生态连锁店，以经营其自己的品牌90点和小小的品牌Luggage，并开始开发自己的品牌Luggage，并开始开发B2 C b2 Carky。 2016年，该公司在深圳证券交易所宝石（股票缩写“ Kairun Co.，Ltd.”和股票代码“ 300577”）上列出，并且是中国行业行业中的第一家A股份上市公司。 2017年，该公司的生产开始朝着全球化发展，并在印度建立了制造基地。 2019年，该公司收购了印度尼西亚Baodao工厂的100％股权（Pt。FormosaBag Indonesia和Pt。FormosaDevelopment）建立了印尼制造业基地，与Nike建立了合作关系，并在此基础上逐渐扩大了新客户，为公司的B2B业务快速发展奠定了基础。在2020年，该公司收购了Uniqlo核心供应商上海Jiale股权的28.70％，并开始进入针织面料 +成衣轨道。截至2024年7月底，该公司总共持有上海Jiale股票的51.85％。

1.2。公平结构高度集中，管理层丰富

公平结构是高度集中的，并且在许多全资和受控子公司中的劳动分配很明显。截至2024年，该公司总经理兼董事长Fan Jinsong先生持有该公司股权的51.23％，并且是公司的控制股东和实际控制者。该公司董事兼副总经理高敏女士的股权比率为1.73％，这是该公司股权比率的第二高自然人。机构投资者的最高股权比率不得超过5％，并且公司的权益高度集中。该公司拥有10家子公司，包括Chuzhou Kerun彩票公司有限公司，Chuzhou Mirun Technology Co.，Ltd.，Woge（上海）品牌管理有限公司，Ltd. Jirun Business Consulting Co.，Ltd。，上海Shuomian Technology Co.，Ltd。，上海Runmi Technology Co.

管理层在行李行业拥有出色的经验和丰富的经验。该公司董事长兼总经理Fan Jinsong先生，该公司董事兼副总经理Gao Xiaomin女士曾在联想和HP等IT公司工作。该公司董事兼副总经理Zhong Zhiguo先生曾在行李产品等关联公司工作。这三家公司高管在凯伦（Kairun）工作了很多年。他们在行李行业积累了丰富的经验，并对行李行业有了深刻的了解。他们可以快速，准确地理解，掌握市场趋势并做出正确的决定。其他公司的高级管理人员也具有出色的专业能力。在许多出色的跨境高管的领导和管理下，该公司将逐渐发展到更高的发展水平。

1.3。出色的绩效和稳定的盈利能力

绩效已经显着提高，盈利能力稳步提高。从2015年到2019年，该公司的业绩迅速增长，股东的运营收入和净利润复合年增长率分别为52.83％和36.03％。在2020年，由于流行病的影响，绩效下降，营业收入和净利润归因于股东同比下降27.87％和65.49％。随着流行病的影响消除，公司的盈利能力逐渐恢复和加强。从2021年到2023年，该公司的营业收入持续增长，从2.289增至31.5亿元人民币，复合年增长率为16.74％。在2024年，公司的营业收入和净利润分别为183.1亿元和2.48亿元，同比增长17.62％和230.15％。该公司的OEM业务坚持加深高质量品牌客户的战略，其在客户中的份额稳步增加，订单数量也迅速增长，这已将公司的收入提高到了高增长；该公司的海外生产能力布局已经加深，供应链效率得到了显着提高，这促进了盈利能力的提高。

根据产品部门，行李收入的第一名，服装业务正在迅速增长。 2023年，该公司的包和手提箱营业收入为1.886/6750亿元，同比增长8.71％/25.87％，占公司总收入的60.75％/21.75％。行李收入是公司营业收入的主体。袋子和行李箱的收入增长主要是由于公司客户结构的优化，订单规模的增加以及其自己品牌绩效的提高。 2020年，该公司收购了Uniqlo的核心供应商上海Jiale，并进入了服装市场。 2023年，该公司加深了与服装客户，其他服装客户和其他服装客户的服装合作，不断扩大服装和面料领域的新收入增长，并创造了第二个增长曲线。该公司的服装产品收入从2022年的2.76亿元增加到2023年的4.72亿元人民币，同比增长70.91％，占公司营业收入的15.20％。根据销售模式，OEM业务占据主体，品牌运营性能已大大提高。 2023年，该公司的OEM制造/品牌业务业务的营业收入为2.4444/626亿元人民币，同比增长11.17％/21.97％，占公司营业收入的78.70％/21.17％。 OEM制造业务占公司收入的主体。 OEM制造业务的增长主要是由于该公司的持续扩张，行李行业的新老客户的合并以及服装领域的新增长的扩展。从2019年到2023年，由于流行病和市场需求下降的因素，该公司的品牌业务在2020年和2022年经历了两次大幅下降，收入分别下降了-43.06％和-32.11％。 2023年，随着国内旅行消费市场的回收，该公司抓住了创新的机会，依靠品牌能力和生产力来快速抓住市场份额，其自己的品牌将亏损变成了利润，其品牌业务收入增长了21.97％。

总体利润率总体下降略有下降，并且在过去两年中一直在上升。从2015年到2022年，该公司的毛利率总体上显示出下降趋势，从2015年的30.36％到2022年的21.63％，这主要是由于原材料价格波动的影响和短期客户结构调整的影响。在过去的两年中，该公司的毛利润率有所提高，2023/2024H1分别为24.35％/23.94％，年度 +2.72/ +2.27pct年同比，这主要是由于客户结构和订单结构的优化以及提高供应链效率。

通过产品部门，袋子和手提箱的毛利润余额已经反弹，并且高于服装的毛利润。 2023年，该公司的包/西装案件毛利率分别为29.08％/24.96％， +4.62pct/ +0.67pct同比为 +4.62pct/ +0.67pct，这主要是由于该公司的新产品的高毛利润率，优化的客户结构优化了客户结构和订单的比例，并增加了毛利率较高的订单比例。该公司的服装毛利润率为5.43％，同比为-2.01pct，这主要是由于服装业务处于起步阶段，客户开发的成本很高。根据销售模式，OEM制造业务和品牌运营业务的毛利率均大大提高。在2023年，OEM制造业务/自我运营的品牌业务的毛利率分别为23.88％/26.55％，同比 +1.9/ +5.68pct。 OEM业务的毛利率增加主要是由OEM业务客户和产品结构的优化和调整以及提高供应链效率引起的。 OEM业务的毛利率增加主要是由于公司自己的品牌产品实力，品牌实力和渠道实力的提高引起的。

成本率相对稳定，研发投资也增加了。在2023年，公司的销售/管理/R＆D/财务费用比率分别为6.44％/6.44％/2.19％/0.90％和-0.49/-0.82/+0.11/+0.11/+0.14pct。在2024H1中，公司的销售/管理/R＆D/财务费用比率分别为5.42％/5.90％/2.14％/0.71％，年份为-0.84/-0.43/+0.28/+0.28/+0.49PCT年。 2023年，该公司增加了研发投资，研发费用同比增加20.48％；该公司的财务费用同比增长34.31％，这是由于交易所收入下降所致。在2023年/2024H1中，公司的净利润率分别为3.74％/13.55％，同比 +2.02/ +8.72pct。

行业：市场规模不断增长，需要提高注意力

国内行李行业的规模一直保持迅速增长。从2009年到2019年，国内/全球行李市场从84.525/689.497亿元人民币增加到220.184/1087.97亿元人民币，复合年增长率分别为10.05％/4.67％。由于2020年至2022年流行病的影响，国内和全球行业行业的规模下降了。 2023年，国内/全球行李行业量表为234.916/1.1294亿元人民币，同比增长12.60％/7.54％。随着经济发展和旅行需求的增加，欧洲人的数据预测，到2028年，国内/全球行李行业的规模分别将分别达到344.511/1.573亿元人民币，而国内/全球行业行业的复合年增长率将分别为7.96％/6.86％的国内增长率为20228年的总体级别。发达国家的市场越来越饱和，产品主要是升级和更新的事实，而且增长潜力很小。我国的人口很大，经济发展速度很高，对行李消费的需求更加多样化。

袋子占据了行李行业的主体，旅行箱的规模越来越高。行李行业特别包括两个部分：袋子和手提箱。 2023年，国内包/西装案例市场规模为203.906/310.1亿元人民币，同比增长11.96％/17.00％，占整个行李行业的86.80％/13.20％。 2023年，全球袋/西装案例市场规模为980.947/1484.56亿元人民币，同比增长6.60％/14.14％，占整个行李行业的86.86％/13.14％。袋子的应用方案非常广泛，是行业行业的主要产品。旅行箱市场规模的增长速度更快。

旅游需求的恢复刺激了行李消耗的增加。从2014年到2023年，中国居民的人均可支配收入从20,200元增加到39,200元，复合年增长率为7.67％。人均可支配收入的快速增长促使旅游业的发展。从2014年到2019年，国内游客数量从36.11亿升至60.6亿，而CAGR则达到10.71％。受到2020年至2022年流行病的影响，国内游客的数量和总收入都急剧下降。旅游业在2023年急剧反弹，国内游客数量达到48.91亿，同比增长93.32％。 2023年，文化和旅游部发布了“国内旅游改善计划（2023-2025）”，以进一步释放旅游消费能力，提高旅游业发展质量并刺激国内旅游旅行需求。随着收入水平的不断提高和旅行需求的持续释放，行李产品的消费预计将继续增长。

国内行李业在人均消费水平上有很大的增长空间。从2018年到2023年，行李的人均支出的增长率相对较慢，从145.39元到166.39元，复合年增长率为2.74％。在2023年，家用行李的人均支出为166.39元，略高于全球水平（141.28元），但与美国（787.60元）和日本（549.88 Yuan）相比，仍然有很大改善的空间。

国内行李业主要是处理和制造，独立品牌的建设相对较弱。行业制造商包括加工制造商，专业制造商和品牌运营商。加工制造商主要通过OEM型号为袋子品牌制造包产品，并且缺乏独立的研发和设计功能。制造商主要通过低价竞争获得客户订单，利润率很低。目前，我国的大多数行李制造商都属于这一类。专业制造商主要通过ODM型号为袋子品牌制造商生产产品，具有某些研发和设计功能，与客户具有相对稳定的合作关系，并且比处理制造商具有更高的利润率。品牌运营商具有强大的研发和设计功能，并且经常将生产过程外包，并专注于品牌管理，产品风格设计和产品结构研发。利润率很高。我国很少有行李品牌运营商来自国外。根据品牌网络的数据，中国十大行李品牌中只有两个来自中国大陆，即Dapai和Kairun的品牌为90分，排名低。 Dapai近年来的表现较差，目前无法在TAOBAO和JD.com等平台上找到其产品。国内行李业的独立品牌建设在数量和影响力方面有很好的改进空间。

中国行李业的集中度很低，国内品牌的竞争力很弱。从2018年到2023年，国内行李业的集中度大大增加，前五家公司的集中度从11.90％增加到26.70％。但是，与美国（44.80％），日本（47.10％）和全球水平（32.50％）相比，中国行业的集中度明显降低。 2023年，我国行李业的前五名是LVMH（11.60％），Kering（4.70％），香奈儿（4.10％），爱马仕（4.00％）和挂毯（2.30％），主要是著名的外国奢侈品公司。尽管李宁不是行李制造商，但其市场份额为0.80％，排名第11，是市场份额最高的中国公司。外国公司在市场份额上大大超过了国内公司，并且在竞争中处于有利地位。随着年轻消费者对国内时尚产品的接受越来越多，国内行李品牌将带来开发机会，预计国内行李公司的市场份额将逐渐增加。

公司：OEM业务是核心，品牌管理业绩非常重要

3.1。 OEM业务：袋子和袋子稳步增长，服装OEM有巨大的成长空间

3.1.1包：业务保持稳定的增长和客户结构继续进行优化

该公司的OEM业务模型主要是ODM，并由OEM补充。在ODM模型下，OEM公司参与了产品设计过程并执行一些设计任务。在OEM模型下，OEM公司完全按照品牌提供的产品方式生产。该公司主要生产诸如Dell，HP和Asus之类的IT品牌的包装产品，并将OEM用于体育和休闲品牌，例如Samsonite，Nike，Decathlon和VF Group。

OEM制造业务的收入保持了快速增长。由于该公司坚持加深高质量品牌客户的战略，不断扩大和巩固新的和老式的客户，因此该公司的OEM业务保持了稳定的增长趋势。从2016年到2023年，该公司的OEM业务收入增加了5.45亿元，达到24.4亿元人民币，复合年增长率为23.90％。该公司OEM业务的毛利率在2019 - 2022年的下降趋势，这主要是由于该公司的2020年会计标准调整以及进入服装OEM业务的成本增加。随着公司的OEM制造商业务客户和产品结构的优化和调整以及供应链效率的提高，2023年工业业务的毛利率为23.88％，同比增长1.9pct。

该公司坚持加深其高质量的品牌客户战略，并不断优化其客户结构。凭借高质量和创新的产品和服务，该公司逐渐增加了在老客户中的份额，并不断扩大新客户，并与国际知名品牌建立了长期稳定的合作关系，例如耐克，Decathlon，VF Group，Uniqlo，Uniqlo，Puma，Puma，Dell，Dell，HP和Asus。从2014年到2023年，该公司前五名客户的累计销售趋势从2.69亿元人民币到17.7亿元，并且客户的注意力显示出下降的趋势。前五名客户的累计销售量从64.48％下降到57.01％。

从特定产品类别的角度来看，行李业务更大，并且具有稳定的增长。从2016年到2023年，该公司的包/西装营业收入从544/134亿元人民币增加到1.886/6.75亿元，分别为19.44％/26.06％。就销售量和单期价格而言，行李/西装案件的销售量迅速增长，单位价格相对稳定。从2016年到2018年，该公司的袋子/西装盒从17.5837/6.23亿件增加到40.5898/2238万件，分别为51.93％/89.53％的复合年增长率，平均价格基本上稳定在30/230 Yuan左右。袋子的销售比手提箱的销售高得多，但价格较低。 2019年H1的袋子和行李箱的销量分别为25.1161和1588万件，平均价格分别为30.66和221.49元。

生产能力建设以有序的方式扩展。为了应付不断增长的市场需求，该公司在2019年发行了2.23亿元可转换债券，主要用于投资于Chuzhou Mirun Technology Co.，Ltd。的高质量旅行软袋制造项目，估计年度软包生产能力为1,165万。 2020年，该公司通过向特定目标发行股票来筹集了6.74亿元人民币，该目标主要用于投资印度尼西亚的行李生产基地，Chuzhou Mirun Technology Co.，Ltd。Ltd.的时尚女子袋工厂项目和Anhui Kairun Co.，Ltd.，Ltd。Ltd.的信息构建项目。预计该项目完成后，它将增加1,848万行李年生产能力，248万妇女袋的年生产能力，并提高公司的运营效率。为了扩大服装业务，Chuzhou Mirun Technology Co.，Ltd。的高质量旅行软袋制造项目将于2022年更改为Chuzhou Soft Bag和Clothing Manufacturing Project。预计将增加347万袋的生产能力，每年的生产能力为73.5亿件服装。 2023年，该公司将将印尼书包生产基地更改为印尼包和服装生产基地，预计将增加1082万袋和1238万件服装年生产能力。

总生产能力稳定增长，利用率很高。随着公司业务规模的扩大，该公司的生产能力从2016年的62.98亿件增加到376.956亿件，显示出快速增长的趋势。容量利用率首先上升，然后下降，基本上维持在85％以上。全球消费者市场在2023年薄弱，客户通常处于毁灭性阶段，公司对产能扩张的需求减慢了。在2023年，该公司的总产量为376.956亿件，同比下降5.11％，并且该公司的总容量利用率为86.10％，同比下降1.98pct。生产能力的全球化。 2019年，该公司收购了印尼工厂PT。 Formosa Bag印度尼西亚和Pt。 Formosa Development的100％股权扩大了其全球生产能力的布局。此次收购不仅有助于该公司进入国际知名品牌耐克的行李供应商系统，而且还有助于开放东南亚的上游工业连锁店，实现工业集聚并创建一个良好的业务生态系统。印度尼西亚的人工成本较低，是GSP治疗（GSP）的受益者。它主要享受零及向美国出口的系统。 Building a production base in Indonesia will help reduce the company's operating costs and export costs, improve the company's product competitiveness, and resist international trade risks, laying the foundation for the company to further expand the European and American markets. At present, the company's production capacity is distributed in Chuzhou, China, and areas such as Indonesia and India where labor costs or tariff policies have significant advantages. From 2020 to 2023, the proportion of overseas production capacity (Indonesia, India) gradually increased, from 50.83% to 65.13%, the overseas capacity utilization rate was about 80%, and the domestic capacity utilization rate increased from 86.78% to 97.73%.

3.1.2 Clothing: The business is in its infancy and there is huge room for growth

Acquisition of Shanghai Jiale and enter the clothing and fabric OEM market. In 2020, the company's wholly-owned subsidiary Chuzhou Mirun Technology Co., Ltd. acquired 28.70% of the equity of Shanghai Jiale for 326 million yuan, and Anhui Taihe Intelligent Travel Equity Investment Partnership, which was invested and established by the company's wholly-owned subsidiary Ningbo Purun Investment Partnership, acquired 10.90% of the equity of Shanghai Jiale for 124 million yuan. In 2021, the company's wholly-owned subsidiary Chuzhou Mirun Technology Co., Ltd. acquired 7.25% of the equity of Shanghai Jiale for RMB 90 million. In 2022, Zhuhai Jiufeite Jiuan Equity Investment Fund Partnership, a wholly-owned subsidiary of Ningbo Purun Investment Partnership, acquired 49% of Shanghai Jiale's equity for 286 million yuan. In July 2024, the company's wholly-owned subsidiary Chuzhou Mirun Technology Co., Ltd. acquired 10.90% and 5% of Shanghai Jiale's equity from Anhui Taihe Partnership and Jiuan Investment for RMB 137 million and RMB 63 million respectively, totaling 15.90% of the equity. The company indirectly holds 51.85% of Shanghai Jiale's shares. Shanghai Jiale has become a holding subsidiary of the company and is included in the scope of the company's consolidated financial statements. Shanghai Jiale's operating income grew strongly, and profits turned losses into profits. In 2023, against the backdrop of global textile and clothing brand customers reducing procurement, Shanghai Jiale's operating income increased by 26.87% against the trend to 1.285 billion yuan. Although Shanghai Jiale's net profit in 2023 was -75 million yuan, this is mainly caused by factory relocation, introduction of SAP system, and clearing of inventory, and is a one-time loss. In Q1 2024, Shanghai Jiale achieved profitability, with operating income of 323 million yuan and net profit of 11 million yuan. The acquisition of Shanghai Jiale has far-reaching significance for the company's future development: 1. It will help the company expand into the textile fabric and clothing track, expand market space, and improve business scale and profitability; 2. Shanghai Jiale serves globally renowned brands such as Uniqlo, and has accumulated significant advantages in R&D and development of auxiliary materials, which will help the company expand customer resources and strengthen R&D and production capabilities; 3. Shanghai Jiale's main business and the company's OEM business are highly coordinated, which will help both parties share resources, achieve win-win cooperation, and help the company's high-quality development.

3.2。 Brand management: rapid business growth, actively promote product overseas

The company's brand management business includes 90 points for its own brand and the cooperative brand Xiaomi. In 2015, the company established a joint venture with Xiaomi, Shanghai Runmi and Shanghai Shuomi, and entered the Xiaomi ecosystem to develop brand business. The company cooperates with Xiaomi Group and is mainly responsible for the overall development, production and supply of Xiaomi bags. The "Xiaomi" brand and trademark rights belong to Xiaomi Group. At the same time, the company has leveraged Xiaomi's ecological chain channel to create its own luggage brand of 90 points. Xiaomi and 90 points have their own emphasis on pricing range, target users, channel layout, product tone, etc., and complement each other, which will help the company quickly and effectively expand the category market segment.

Brand operating income has grown rapidly. From 2016 to 2019, the scale of brand business grew rapidly, with operating income increasing from 229 million yuan to 1.287 billion yuan, and the CAGR was 77.77%. Affected by the epidemic and the decline in market demand, the company's brand business experienced two significant performance declines in 2020 and 2022, with revenue declines of -43.06% and -32.11% respectively. The tourism market recovered in 2023, with the company's brand operating business revenue reaching 626 million yuan, a year-on-year increase of 21.97%. The company's own brand turned losses into profits, and its operating performance increased significantly.

Sales channels include e-commerce and distribution. The company's brand business is mainly carried out in China through e-commerce channels such as Tmall, JD.com, Douyin, and Xiaomi, and also includes other channels such as offline group buying gift distribution; overseas, it is mainly carried out through e-commerce channels such as Amazon and offline distribution channels.

3.2.1 90 points focus on R&D and innovation, outstanding performance

Continuously promote the construction of 90 points of brand in terms of products, operations, markets, etc. In 2015, the company entered the Xiaomi ecosystem chain and launched its own brand "90-point" suitcase, which quickly seized the travel market with high quality and cost-effectiveness. In 2017, the company's "90-point" brand steadily expanded its product categories, from luggage to shoes, boots, clothing, accessories, travel supplies, etc. In 2019, 90 minutes left the Xiaomi channel and began to operate independently. In order to obtain more market growth, the company actively promoted the 90-point brand to go overseas and began to take shape in 2023.

Attach importance to R&D investment and won professional awards and consumer recognition. (1) The 90-point brand integrates new materials, innovative formation processes and technology into traditional luggage products through two models: internal in-depth research and development and external joint research and development, and continuously improves the added value of the product's technologically advanced products. In terms of internal R&D, the company has a R&D design center, which has introduced senior professional designers from Germany, Hong Kong, Taiwan and other places and hired outstanding graduates from well-known domestic design professional institutes. It has now formed a high-quality, international R&D design team. In terms of external R&D, the company has established cooperative relationships with many Fortune 500 companies including Germany Cos, Germany Henkel, and the United States Alcoa. (2) Continuously launching innovative products with 90 points, and won recognition from top international awards. In 2017, the company and Xiaomi's ecosystem company NINEBOT jointly developed the intelligent follower suitcase PUPPY series. The product was recognized by the international market at the CES (Consumer Electronics Show) in the early 2018 and received high praise from the media. In 2018, a seven-path bar suitcase, an ultra-light suitcase with only 1.68kg, a computer liner bag, a transparent box, a city commuter backpack, a camera bag, an outdoor waterproof portable bucket bag, an outdoor college leisure backpack, and other types. In 2019, the company launched the Manhattan Light Urban Series suitcase and backpack, snapshoter urban backpack, fashionable business backpack, etc., and joined hands with former Hermes designers to release the new 90-point Light Urban NICE limited series at the Pompidou National Arts and Culture Center in France. In 2021, the company launched new aluminum frame suitcases, Marvel IP co-branded luggage, shark backpacks, single trolley suitcases, soft boxes and other new products. With its outstanding innovation ability, many products of 90 points brand have won top international design awards such as the German Red Dot Design Concept Award, the German IF Industrial Design Award, the Contemporary Good Design Award, and the Beauty of Manufacturing in China. (3) The 90-point brand has won the recognition of the market and consumers. During the "Double Eleven" period in 2022, the 90-point brand won the first place in the Tmall trolley box category. During the 2023 "618" e-commerce event, the company's 90-point brand Tmall single product sales exceeded 10 million. During the "Double Eleven", the 90-point brand ranked top 1 in the Tmall trolley box new product list.

The 90-point brand sales channels have expanded from domestic to foreign countries, mainly including online and offline channels. (1) Domestic: Online channels include mainstream e-commerce platforms such as Tmall, JD.com, and Douyin, vertical platforms such as Luoji Siwei, and social e-commerce channels such as Yunji, Global Catcher, and Youzan. Offline channels include gift group buying, KA (key customers), department stores, etc. (2) Foreign: In order to obtain new market growth, the company actively promotes the 90-point brand to go overseas. It is mainly sold abroad through cross-border e-commerce such as Amazon and TEMU, and is also distributed offline in countries and regions such as North America, Europe, Japan and South Korea, and the Philippines.

The 90-point brand has launched marketing layout through various methods such as traditional hard marketing, brand joint branding, event marketing, celebrity promotion, KOL grass-raising and selling goods, and social media promotion. (1) Traditional hard broadcasting: By sponsoring popular variety shows such as "Slow Travel the World", it will increase its popularity and attention by implanting advertisements in popular TV series "All is Good"; (2) Brand joint brand: In 2019, 90 points, we joined hands with former Hermes famous designer Ludovic Alban, the world's top art museum, released a new 90-point x La Light Urban NICE series at the Pompidou National Art and Culture Center, France, the world's top art museum, and launched a joint travel box for the Palace Museum, and jointly signed with MSC, STAFFONLY, Marvel, etc. to expand the product audience; (3) Event marketing: In 2019, the "Online Play Douyin Challenge" was launched, and the offline "Living Color Sound Box" and other activities have been jointly launched, which has gained great attention. The number of fans on social media such as 90 points, Weibo, Xiaohongshu, and WeChat has increased significantly. (4) Celebrity promotion: Ouyang Nana, the brand spokesperson, launched in 2020, and launched a marketing campaign with a theme of "Moving Outstanding Travel" in September with 90 points × Ouyang Nana, which greatly enhanced the brand's popularity and fashion sense. In addition, 90 points also cooperated with many celebrities such as Zhang Xincheng and Ruby Lin to strengthen product promotion. (5) KOL plant grass and sell goods: Strengthen live broadcast cooperation with leading Internet celebrities, increase brand exposure and popularity, and promote brand marketing in an orderly manner. （6）社交媒体宣传：公司以短视频、图文、直播等多样化的方式，通过小红书、微博、抖音等社交平台、私域流量等进行种草，同时强化粉丝运营，重视拔草，努力提高品牌营销的转化。

3.2.2 小米产品销量登顶，合作逐渐加强公司与小米合作不断深化，产品获市场认可。2015年公司与小米成立合资公司上海润米、上海硕米进入小米生态链开拓品牌经营业务。公司负责小米休闲包袋、旅行箱、商务包袋、鞋服以及其他相关配件的整体开发、生产和供货，“小米”品牌及商标权归属于小米集团。“小米”产品主要通过小米等电商渠道如小米天猫店、小米京东店、小米网、小米之家等进行销售。2023年公司控股子公司润米科技与小米签署战略合作协议，为未来旅行消费品品类合作奠定了基础。2023“618”电商活动期间，小米品牌获得京东渠道旅行箱品类销量冠军，小米旅行箱青春款获得京东渠道销额冠军。“双十一”期间，小米品牌获得京东渠道旅行箱品牌类销量冠军。

公司与小米的合作主要以成本价采购/毛利模式进行分成。在毛利分成模式下，按照公司与小米业务合作协议及其附属协议的约定，公司按照成本价格将产品销售给小米，产品在小米的各种渠道最终实现对外销售，小米再将其产生的毛利按照双方约定比例分成。公司确认的销售收入为产品成本加毛利分成。

盈利预测及投资建议

我们对公司主营业务进行拆分并做出收入和利润预测：1）代工业务：箱包业务方面，随着公司深化与Nike、Adidas、迪卡侬、戴尔、优衣库、Puma 等全球头部客户的合作，提升在客户供应链中的地位与占比，并积极拓展新客户，叠加公司2024-2025 年可转债和定增募集资金的产能建设项目有望陆续投产为公司订单提供产能支持，公司箱包业务有望稳定增长。我们预计24-26年公司箱包业务收入增速分别为20%/8%/5%。服装业务方面，公司投资参股优衣库针织服装核心供应商上海嘉乐，将进一步在服装及面辅料代工制造领域进行探索和深耕，随着上海嘉乐的产能释放、客户结构的优化和生产效率的提升，公司服装业务有望高增长，我们预计24-26年公司服装业务收入增速分别为150%/55%/35%。

（2）品牌经营业务：公司聚焦核心品牌“90 分”和“小米”，公司品牌经营业务抓住国内出行消费市场回暖的发展机会和各地文旅发展的蓬勃态势，聚焦出行拉杆箱及背包品类，重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，依托品牌力及产品力快速抢占市场份额，且积极推动“90 分”品牌出海，深入海外线上及线下渠道多点布局。我们预计24-26年公司自有品牌线上销售收入增速分别为5%/15%/15%，分销销售收入增速分别为5%/15%/15%。

一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，坚持深耕优质品牌客户战略，积极提升在老客户中的份额和开拓新增客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务步入快速增长通道。我们预计公司2024-2026年营收分别为42.42/51.83/60.68亿元，分别同比增长36.6%/22.2%/17.1%；归母净利润分别为3.69/3.63/4.72亿元，分别同比+219.3%/-1.7%/+30.0%。截至2024年8月28日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.54/1.51/1.97元，对应PE分别为12.24/12.45/9.57倍。

按照申万二级行业分类，公司所属行业分类为“纺织服饰—纺织制造”，我们选取申万二级行业分类纺织制造下的所有上市公司作为可比公司，采用PE估值法对其进行估值。采用2024年8月28日收盘价，根据Wind一致预期，纺织制造公司的PE（TTM）/PE（2024E）/PE（2025E）分别为18.14/16.49/15.70倍，开润股份的PE（TTM）/PE（2024E）/PE（2025E）分别为15.65/12.24/12.45倍，均低于可比公司平均值。首次覆盖，给予“买入”评级。

（1）客户集中度较高的风险。公司客户集中度相对较高。虽然公司与主要客户之间形成了长期稳定的合作关系，但如果公司与主要客户的合作发生变化，或主要客户的经营情况不利，从而降低对公司产品的采购，将可能对公司的盈利能力与业务发展造成不利影响。新增长点，进而减少对特定客户或行业的依赖，这对公司的经营业绩会造成不利影响。（2）原材料价格波动与劳动力成本上升风险。原材料价格的波动将使公司产品原材料成本出现不确定性，进而影响企业的盈利能力。同时，公司为劳动密集型行业，国内劳动力成本的持续上涨将对公司盈利造成一定影响。（3）经营规模扩张带来的管控风险。随着业务规模的扩大和产品种类的丰富，公司机构、生产线和人员不断增加，公司面临进一步建立更加规范的内控制度、决策机制、成本管控机制、运营管理机制等一系列挑战。如果公司的经营管理水平不能满足公司规模扩大后的要求，将对公司的盈利能力造成影响。（4）汇率波动的风险。人民币汇率波动渐趋市场化，同时国内外政治、经济环境也影响着人民币汇率的走势。如未来人民币升值，将对公司出口业务的开拓与经营业绩造成一定影响。

本报告摘自华安证券2024年8月29日已发布的《【华安证券·服装家纺】开润股份（300577）：代工业务多元高增长，自有品牌积极出海》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

“

分析师介绍

分析师：徐偲执业证书号：S0010523120001

分析师：余倩莹执业证书号：S0010524040004

Sina Finance应用程序可用大量信息和准确的解释