京东奥莱旗舰店品牌墙与无锡飞马水城店全解析，之家门店数量领先国内品牌
图20 Wuzhe体育旗舰店品牌墙（迁移期间品牌墙不完整）12
图21 JD Outlet官方旗舰店Home Page 13
图22 JD出口官方旗舰商店品牌墙13
图23 JD Ole Wuxi Pegasus Water City商店外观13
图24 Jingdong Outlet Wuxi Pegasus Water City商店的内部13
图25 JD Outlet Brand Wall-户外运动品牌14
图26 JD Outlet Brand Wall-轻型豪华，男士和女装，美容品牌14
图27 JD Outlet汇集了三个政党以分享风险并分享福利15
图28的商店编号排名最高的国内品牌（2023）16
图29离线消耗量很弱，购物中心需要引入新的业务格式和良好的项目16
oymvpvbvcznvcuporq7nbp9ptrppmoqnerqnerqneqnpnpnpnpnpnpnzrqqoxnmqom
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目录
表1家庭活动5
表2 Home Main品牌产品技术营7
表3家用品牌矩阵9
表4Sbozijing Xinhai活动评论10
表5adidas库存问题正在控制，重新启动扩展路径12
表6出口业务运营的困难和疼痛点15
表7与传统商店相比，JD.com媒体：轻质资产，更多下沉和更高的障碍：15
表8JD.com生产16的服装，鞋子，帽子和产品
表9JD Outlet Online，JD Outlet离线，ADIDASFCC项目财务计算17
表10房屋收入和利润分裂18
表11房屋分支评估表19
表12可比公司估值表19
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1。领先的国内服装行业稳定并提高了市场价值
Zhijia以前是1991年成立的江因市的第三台纺纱工厂。该工厂成立于2002年。
从服装OEM到品牌运营的转型之路，现在已经成长为具有20年历史的国家品牌，其“男性”
人们的衣柜的口号深深植根于人们的心中。 Zhijia Brand定位为25-45岁的男子，为他提供“中等价格，高
优质的”服装和一站式购物体验。
表1家庭活动
一年中的重要事件
1991年建立了“江宁市第三皱纹工厂”的前身
2002年，公司名称更改为一个小组，并建立了家庭品牌，并开始了从服装OEM到品牌运营的转型。
2006年的集团从集体企业转变为私人企业
2010年的商店数量超过1,000，并且建立了女装品牌“ Aijutu”
这种风格从“面向商业，休闲和时尚的”变为“同时的商业，时尚和休闲”，并提出了“负担得起且快速的销售”
2012
建立了产品定位，成本效益的品牌“ Baiyi Baishun”
2014年的房屋成功地在上海证券交易所主板上列出了Kainuo Technology
2016年新的受欢迎的明星“ Lin Gengxin”是品牌发言人
提出“品牌 +平台”业务模型，建立Black Whale，OVV和AEX等品牌，并投资于Kuaishang时尚等品牌，并扩大国际业务
2017
扩展到马来西亚
2018年，该业务扩展到新加坡，泰国和越南，并增加了资本来保持“男孩和女孩”品牌，参加了Aibei服装，并建立了总部的物流公园。
在2019年，实施了“关注主要品牌”策略，并增加了资本以保持“ Ying's Baby＆Child”品牌，而“ Aijutu”品牌将不再合并。
在线商店云商店于2020年推出，在线业务收入同比增长55％
2021年成为中国体育品牌头的独家许可人
2022年业务扩展到老挝，圣凯诺促进卢阳工厂项目
2023年投资了Sibozi品牌管理公司的成立，添加了Zhang Songwen为品牌发言人，并将专业服装业务升级到集体购买自定义业务
信息：关于Kainuo技术重大资产重组的报告，Home 2017-2023年度报告，日报，新罕布什尔州证券研究所
目前，该公司由Zhou家族通过该集团和Rongji International控制，而该集团和Rongji International则互相协调一致
移动。其中，该公司的创始人Zhou Jianping通过投资持有量间接控制房屋，股权比率为28.0％。
36.8％的股份是实际控制器。他的儿子周·利琴（Zhou Lichen）自2020年以来一直担任公司主席，并持有投资
Capital持有27.0％的股份，直接持有公司股份的0.13％；他的女儿周扬持有100％的股份
通过Rongji International，它间接持有Zhijia股份的23.1％，并直接持有投资持有的5.9％的股份。
图1：房屋的权益结构（截至2024q3）
信息：风，家2023年度报告，证券研究所
Zhijia在国内男装市场上的领先地位稳定，其市场份额长期以来一直保持第一，并且在第二和第二之间。
打开一个很大的差距。此外，该公司的营业收入和可归因于股东的净利润大大领先于其他家庭服装品牌，2023年
该公司记录了213.8亿元人民币的营业收入，并获得了可归因于29.5亿元人民币的股东的净利润
鸟类（同期股东可归因于股东的营业收入/净利润分别为5.21/7亿元）。
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图2中国男装市场的竞争非常激烈，Zhijia的领先地位稳定。图3公司的收入和利润明显领先于其他家庭服装品牌（2023）
信息：证券研究机构欧洲统计局信息：风风，证券研究所
该公司的市场价值已经进行了多轮调整，目前正在重新获得其上升势头：
1）2015年，公司收入/净利润的同比增长率分别为28.3％/24.4％，高性能增长与市场相结合
情绪正在改善，该公司的估值水平约为PE的20倍。
2）自2016年以来，我国服装行业的增长率一直放缓，而国内服装行业的竞争也很激烈。公司收入/
利润增长已减缓到单位数字，估值持续下降到约10倍。 2017年，该公司宣布了一项多品牌战略。
创建多个增长品牌，例如OVV和黑鲸，以丰富品牌矩阵。估值已经进行了短暂的复苏，然后继续下降。
PE（FY1）稳定约10次。
3）从2020年到2023年，该公司的估值水平大部分时间大约有10倍，在20年代结束时和23日结束时波动
随着预期两轮消费回收率，该估值已被收回到预期的约13倍。
4）从2024年1月到11月，服装零售额持续不变，消费量的增长处于压力下。该公司的PE约为10-13次
正确的波动，我们推测它受到因素的影响，例如对消费量较弱的预期，高股息收益率的支持以及JD Outlet合作的增强。
该公司的估值水平稳定在大约13次，并恢复了向上的势头。
图4房屋市场价值评论
信息：WIND，2015 - 2024年快速零售公司的财务报告，证券研究所
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2。主要品牌：拥抱渠道优化和黄金外海外市场
作为家喻户晓的名字，家庭主要品牌专注于为男人提供“高质量和中价”
服装产品。 2024年第一季度Q3的主要家庭品牌的营业收入为113亿元人民币，同比下降5.0％。
它占总收入的74.4％，构成了公司收入的基本基础。从每个品牌的收入增长率，Zhijia的增长率来看
集体购买的总体增长率稳定，而其他增长品牌的总体增长速度更快。 2024年Q1-Q3的增长率更高。
影响结合了。
图5：主要品牌的主要品牌收入约占房屋各个品牌营业收入同比增长率的70％：
信息：Wind，Home 2015-2024财务报告，证券研究所信息：Wind，Home 2015-2024财务报告，证券研究所
除了扎根于国内生产生物遗产并培养家用产品的感觉外，品牌能力的改善还需要良好的产品实力。
支持。近年来，房屋继续增加其研发投资。 2022年，Home宣布与Lutai Group进行战略合作。
我们共同开发了三型黑色技术织物，无可透性胶水按压工艺，六维弹性织物，冰氧气织物和其他技术表面
这些信息已丰富了Zhijia的产品技术训练营，并将该类别扩展到了更时尚，更具功能的方向。
图7房屋继续增加研发投资表2 Home Main品牌产品技术训练营
信息：风，证券研究所信息：Zhijia 2022-2023财务报告，证券研究所
从近年来流行的技术单产品凉爽T恤来看，家庭和Uniqlo产品之间的性能没有差异。
房屋的凉爽感觉系数的标准高于uniqlo。优惠券之后，Home的酷T恤样式更多
价格较低，免费送货对消费者有益，销售量高于Uniqlo。我们相信公司的产品质量和国际知识
著名品牌之间的差距正在缩小，并且由于产品质量的有效保证，该公司的品牌能力预计将逐年改善。
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图8凉爽T恤的比较 -
信息：TMALL，公司标准信息公共服务平台，证券研究所
直接销售优化蓬勃发展，富有成果，毛利润率继续增加。近年来，该公司稳步促进了渠道优化工作，并不断改进
它位于购物中心，百货商店，超市以及其他直接商店，也因管理不善的特许经营商店而关闭。的
自有品牌的直接经营商店的比例从2015年的0.2％增加到2023年的21.0％；公司收入（不
包括集体购买），直接经营商店的贡献比率也从2015年的1.8％增加到2023年的24.5％。
我们认为，在直接销售模式下，公司对终端有更强大的控制，并且通过严格实施销售策略和商店之间的统一调整，
产品分配，信息转换和其他方式可以提高存储效率。主要品牌的整体商店效率一直稳定并且已经提高，毛利润率已经达到
约45％，超过2018年水平。
图9商店中家庭主品牌商店数量的变化图10家庭主品牌的毛利润幅度继续增加
信息：HOME 2015-2023年度报告，证券研究机构信息：HOME 2015-2023年度报告，证券研究所
掘金在海外市场采取了坚实的步骤。截至2023年，它已进入马来西亚，新加坡，泰国，
越南，日本，老挝和菲律宾。目前，海外业务扩张主要集中在东南亚。
稳定的。在线，Zhijia与国内主流电子商务平台（例如Tmall）联手，积极建立海外在线销售平台；
该公司离线开设了各个国家 /地区流行商务区的时尚装饰商店，以创建良好的品牌形象。在2019年，
该公司的海外营业收入为1.3亿元人民币，同比增长133.1％。在流行病期间，海外收入受到很大的影响。
但是，随着东南亚国家从2022年逐渐放松流行病，该公司的海外营业收入已恢复到增长轨道。
2023年，该公司的海外营业收入为2.7亿元人民币，同比增长24.0％，从2019年到2023年的海外营业收入
输入CAGR+20.0％。 2023年，海外市场的毛利率为68.9％，高于国内市场，并显示出年增长的趋势。
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图11 Home的海外收入增长速度更快。图12 Home的海外利润率高于国内的海外利润率。
信息：HOME 2017-2023年度报告，证券研究机构信息：HOME 2017-2023年度报告，证券研究所
3。成长的品牌和集体购买：多轨布局以获取机会
目前，该公司拥有成熟的主要品牌房屋，集团购买定制和成长品牌选择，
OVV，黑鲸，英国婴儿和儿童等，涵盖了所有类别，例如男女服装，运动服，儿童服装，专业服装，家具，家具等。
从具有成本效益到轻巧的奢侈品的各种选择。该公司的品牌矩阵已成立，可以通过铺设多个曲目来捕获机会。
表3家庭品牌矩阵
品牌/子公司建立/获取时间品牌定位股权业务收入（2023，1亿元人民币）毛利润（2023年，1亿元人民币）毛利润
家
2002年男装“国家品牌” 1004.674.445.2％
HLA
集体购买定制的1990服装集团购买业务100％22.810.746.8％
首选
2017年生活方式家居品牌100％
（Heilanhome）
OVV2017高端女装品牌100％
黑鲸
（hlajeans）2017年江乔时装男士服装品牌100％20.210.150.2％
英国人
2017年高端婴儿生活方式品牌100％
（Yeehoo）
海德
2022年专业竞争体育品牌的独家许可人，例如滑雪和网球
（头）
Sibozi在2023年经营了51％的阿迪达斯FCC项目，以获得2023年的投资收入340.22亿元人民币
Jingxinhai在2024年运营JD Outlet项目的65％
信息：Home 2023-2024财务报告，AIQICHA，证券研究所
自2019年合并以来，该增长品牌已得到调整。2023年，由于其不满意的利润率，男性和女性品牌首次亮相。
在2024年，SBZ将合并，收入和利润将在增长品牌中记录。集体购买业务场景主要是工具服和校服，并享受
由于众多公司和激烈的竞争，2015年至2023年的集团购买业务收入为CAGR +2.7％，而且增长率相对稳定。
图13增长品牌进行了调整，目前的收入量为20亿元人民币图14集团购买业务复合年增长率+2.7％
信息：HOME 2019-2024财务报告，证券研究所信息：HOME 2015-2024财务报告，证券研究所
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4。进入运动轨道并增加对JD Aole的投资
该公司连续建立了Sibozi品牌管理（上海）有限公司（以下称为Sibozi）进入体育赛道并成为
上海Jingxinhai商业发展有限公司（以下称为Jingxinhai）增加了其对Jingdong Outlet的投资。
Sibozi主要出售授权代理商，用于扩大和零售一线国际体育品牌，例如中国大陆的阿迪达斯
主要业务包括开设Adidas FCC（FutureCityConceptStore）商店和JD Wuzhe Sports
旗舰店的运营。 2023年，Sbozi在投资收入方面贡献了340.22亿元人民币。根据40％的股权比率，SBOZI估计为
2023年的净利润约为85.056亿元人民币。假设净利润率为10％，那么西伯兹在2023年的营业收入预计为8.5亿元人民币。
Yuan，我们预计收入和利润将主要由JD Wuzhe体育旗舰店贡献。
Jingxinhai主要经营JD Outlet的正式旗舰商店业务，该公司全资子公司持有Jingxinhai股份的65％。
正确的。在线，JD Outlet的官方旗舰商店已在JD平台上推出，并开始销售Adidas，Undidas，UnderArmour，
耐克等大品牌销售产品已经累积了89,000名粉丝。离线，JD Outlet的第一家离线商店已于2024年
2025年9月25日，该公司在Wuxi Pegasus Water City正式开业；在2025年1月1日，JD Outlet增加了2家离线商店
这些商店分别在Tengzhou City，Shandong Province和Anyang City，Henan Province开设，形成了离线三店布局。
表4 Sbozijing Xinhai活动摘要15 2023 SBOZI贡献了340.22万元的投资收入
Sibozi品牌管理（上海）有限公司
2022年11月，Sibozi品牌管理（上海）有限公司成立
2023年3月，Zhijia投资了1.6亿元人民币，持有Sbozi股票的40％
Zhijia花了8800万元才能获得Sbozi股票的11％
2024年4月
股份，持有交易后51％的股份，持有股票和股份
上海Jingxinhai商业发展有限公司
Home和JD.com已经达成了战略合作，并将共同努力
2024年7月
出口业务运营
上海Jingxinhai商业发展有限公司成立于2024年7月
JD Outlet的第一家离线商店在Wuxi Pegasus Water City
2024年9月
正式打开
信息：Home 2023-2024财务报告，AIQICHA，电子商务新闻，新罕布什尔州，证券研究所信息：HOME 2023-2024财务报告，证券研究所
目前，Zhijia持有Sibozi股份的51％，另外49％是上海Haixin Sports Development Group Co.，Ltd.。
（以下是称为Haixin Sports）。 Sibozi的总经理是Shi Wenbing，他的全资子公司Sibozi Industrial（上海）拥有
该公司属于AdidasFCC离线商店业务的管辖权，Sibozi电子商务（上海）有限公司（Shanghai）有限公司处于北京管辖下
Dongwuzhe体育旗舰店业务业务。
Jingxinhai是上海Jinghai商业发展有限公司的全资子公司，该公司由Zhijia和Jiangsu拥有
Xuqihe Trading Co.，Ltd。分别持有65％和35％的股份，总经理正在Shi Wenbing。江苏xuqihe交易有
该公司股票的79.73％由Haixin Sports持有，而Shi Wenbing和Lou Kiaotao分别持有19.93％和0.33％的股票。
分享。 Jingxinhai正在JD Outlet的官方旗舰店的运营下。从其子公司来看，JD Outlet的未来将提供。
该商店位于兰冯市的Shijiazhuang City，Shandong City，Jining City，Linyi City，Linyi City，Tengzhou City，Pingdingshan City，Henan Province，
南洋市，安雅市和安海省的泰恩县有布局计划。
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图16 Sibozi和Jingxinhai的股权结构列表
信息：美国证券研究所AIQICHA的房屋投资者关系摘要表
4.1adidasFCC：与阿迪达斯携手探索低线运动市场
该公司已经与阿迪达斯（Adidas）建立了战略合作，该公司将在第三至第四层城市为阿迪达斯（Adidas）开设一家FCC概念商店。
这家商店充分考虑了当地居民的需求，并提供了高质量且具有成本效益的体育产品。我们认为
FCC商店类型的外观设计是前卫，内部充满了时尚和活力，这是阿迪达斯（Adidas）增加其在中国市场的投资的重要尝试。
阿迪达斯首席执行官BjørnGulden曾经表示希望将来增加中国低层城市的布局并启动更新
一种具有成本效益的产品。
该公司出色的渠道运营能力，尤其是在低层城市的功能。根据36
根据K的信息，截至2024年底，我们预计阿迪达斯FCC商店已开业左右400。
图17ADIDASFCC商店外观更衣室图18adidasfcc商店编号估算
信息：Checkland Kindleysides，证券研究所信息：Checkland Kindleysides，Ladymax，Home 24 Intrim Report，36KR，Securities Research Institute
对于阿迪达斯来说，FCC项目是重返大中国领导地位的重要尝试。阿迪达斯首席执行官
BjørnGulden曾经使用“大型，大型，重要的市场”来描述大中国的地位。从21q2开始
阿迪达斯的大中国收入同比下降，此后持续了十个季度。我们相信，一方面，我们受到“新疆棉花”的影响
事件的影响是，另一方面，该公司的产品创新不足，并且其在中国市场上的知名度也有所下降。在2021年底
阿迪达斯在大中国的商店达到了约12,000，然后到2023年底降至7,000。
在此期间，该公司选择关闭所有离线商店（约2,000个）。
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从2022年开始，小乔尔将担任大中国阿迪达斯的董事总经理，成为大中国阿迪达斯的第一个。
负责中国国籍的人。大中国已经从总部获得了近100％的工作授权，目前在大中国出售产品。
超过80％的产品是在中国生产的，超过50％是由中国设计师设计的，这完全反映了阿迪达斯集团的大型
中国运营思想的变化。从第1季至2024年第三季度，阿迪达斯的大中国收入分别为26.7亿欧元
截至2019年和2021年，为68.3％和74.9％。到2024年底，我们希望阿迪达斯在大中国
该地区的商店数量预计将反弹到7,500多个，这与以前的小组数量相比仍然存在差距。我们认为家
低层城市的渠道发展和运营能力与阿迪达斯（Adidas）增加对中国第三和第四层城市的投资的概念相吻合。
预计将来仍然会有很大的空间来开设商店。
表5adidas库存问题正在控制，重新启动扩展路径
21Q121Q2221Q321Q42Q12Q12Q222Q322Q32Q423Q123Q2222222222223Q323Q424Q124Q2224Q3
总收入（十亿欧元）52.750.857.551.453.056.064.152.152.152.753.460.048.154.658.264.4
Yoy20.2％51.5％3.4％-0.1％0.6.2.4％1.3％-0.5％-4.4.5％-6.4％-7.6％3.5％8.9％7.9％7.3％
库存周转天（天）147.8152.6138.6144.5145.0157.2160.3151.4180.1187.2170.2170.3168.1151.3151.3147.7141.0.0
大中国收入（十亿欧元）14.010.011.610.410.07.29.45.28.87.78.76.76.79.08.29.5
Yoy151.1％-16.3％-11.0％-19.4％-28.4％-28.3％-28.3％-49.9％-12.0％6.5％-7.4％-7.4％28.8％1.5％1.5％7.3％8.7％
大约8000个
大中国的商店数量（家庭）
12000900070007500
信息：Wind，Adidas2021-2024财务报告，中国商业新闻，Yingshang.com，时代金融，北京新闻，证券研究所
4.2 JD Outlet Online：“三个升级和一个保证”，性能增长的高确定性
该公司的JD Outlet项目分为两个部分：在线和离线：在线是JD Outlet的官方旗舰店，目前
JD平台已启动；离线的是JD Outlet Offline物理商店扩展，目前在Wuxi，Jiangsu和Teng，Shandong
县区和安雅等城市已建立。
JD Outlet官方旗舰店是在线体育媒体模式完成后的新升级。 Spoz以前曾在Jingdong Ping上
台湾经营Wuzhe Sports Flagship Store商店，主要出售诸如Adidas，Puma和Vans等体育品牌的折扣产品。 2023
从第二季度到第四季度，武兹体育预计将获得约8.5亿元人民币的营业收入，净利润约为850.56亿元。 Sboz的单打
借助Solo Battle，最初实施了在线体育媒体媒体模型，消费者更喜欢具有成本效益的大牌运动产品。
图19 Wuzhe体育旗舰店主页图片图20 Wuzhe体育旗舰店品牌墙（迁移期间品牌墙不完整）
信息：JD.com，证券研究所信息：JD.com，证券研究所
目前，JD.com的官方旗舰店已正式在网上推出，预计将在Wuzhe Sports Flagship Store商店清算后逐渐停止。
运营。我们认为，JD Outlet的官方旗舰商店根据原始的Wuzhe Sports Store提供了“三个升级和一项保证”。
预计绩效将继续增长：
1）JD.com升级了其认可，并保证了大品牌的真实产品。出口业务中最大的困难之一是商品是否真实。
媒体的官方旗舰店获得了JD.com的正式认可，消费者信任商品的可靠性超过“五”
Zhe Sports的其他折扣商店更愿意在JD出口上花费。目前，JD Outlet的官方旗舰店拥有89,000个
跟随武兹体育旗舰店的人数远远超过跟随它的人数。
2）类别扩展和升级以及品牌矩阵扩展。武兹体育旗舰店主要出售运动服装，这是主要产品
诸如阿迪达斯之类的卡片较少。 JD Outlet官方旗舰店将涵盖运动，女装，男装，豪华和美丽
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诸如化妆之类的更多类别，以及基于阿迪达斯（Adidas）和耐克（Nike）等原始体育品牌，诸如古奇（Gucci）等国际品牌，
普拉达（Prada），李维斯（Levis），冠军，克拉克斯（Clarks）和其他人将接一个进入一个，为消费者提供更多购物选择。
3）合作模型已升级，预计收费率将下降。 Wuzhe体育旗舰店最初用作JD平台上的普通在线商店
购买并支付合作费，向JD.com购物。以公司开设一家体育户外旗舰店的开业，预计将向JD.com平台付款
运营支持和交易服务费总计8.6％。升级JD Outlet的官方旗舰店后，合作模型将得到升级。
预计速率将下降。
4）原始团队将保证和实施平等激励措施。 JD Outlet官方旗舰店将由Jingxinhai经营，该商店将
上海Jinghai商业开发公司有限公司上海Jinghai商业公司总经理Shi Wenbing先前负责经营Wuzhe Sports
旗舰店总经理。此外，Shi Wenbing通过Jiangsu Xuqihe Trading Co.，Ltd。持有Jingxinhai的6.98％的股份。
正确的。 JD Outlet的官方旗舰店将由熟悉运动折扣的原始武体运动团队经营，公平奖励是
我希望能够完全动员他的热情。
图21 JD Outlet官方旗舰商店主页图22 JD Outlet官方旗舰商店品牌墙
信息：JD.com，证券研究所信息：JD.com，证券研究所
4.3 JD插座离线：连接各方的利益，“小”插座尝试
JD Outlet离线物理商店是JD Outlet“在线和离线”整体布局的重要组成部分。第一行
该商店于9月25日在Wuxi Pegasus Water City开业，计划的面积为5,000平方米。
内部是上方和下方的两层。第一层和第二层有入口门，在微信或JD应用程序之前，它们需要绑定。
会员资格，刷入成员代码要输入。一楼主要是户外运动品牌，每个品牌都占据了销售区域的一部分。
二楼主要包括美容妆容，轻便的豪华袋，鞋子和靴子，儿童服装以及男士和女装。总体而言，JD Outlet创建了一个多品牌系列
合并的商店型号为消费者提供了多品牌和一站式购物体验。
图23 Jingdong Ole Wuxi Pegasus Water City商店图24 Jingdong Ole Wuxi Pegasus Water City商店的内部
信息：证券研究所信息：证券研究所
从Brand Wall的角度来看，JD Outlet的户外运动品牌将Jordan和Champion添加到了原始基础上。
诸如Dior，Coach，Prada，Armani，Furla和其他轻型奢侈品牌等著名品牌。
Navigare等男士和女装品牌以及SK-II和Helena等美容品牌。我们相信JD Outlet目前正在加速其线路
在线和离线商品和品牌已连接，预计开放后，可以动态运营整个地区。
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图25 JD Extra Brand Wall-户外运动品牌图片26 JD Extra Brand Wall-轻型豪华，男士和女装，美容品牌
信息：JD Outlet官方帐户，证券研究所信息：JD Outlet官方帐户，证券研究所
出口业务的主要运营困难和痛点是：1）稀缺品牌资源。自己产品的品牌
进入插座渠道非常谨慎，并且对操作员的规模，资格和功能有很高的要求。一些媒体被吸引
它不能吸引高质量的品牌来定居或折扣是有限的，并且变成了“假插座”。 2）很难操作。出口业务
有许多品牌和SKU需要由他们自己管理，产品，有缺陷的产品和破损代码的比例占高水平，这对于日常生活是一笔不错的选择。
运营，物流和运输以及库存管理提出了重大挑战。 3）消费基础很弱。如果本地消费水平有限，或者
仍然需要建立对消费者群体的意识，这将在出口业务的运营中造成困难。总体而言，品牌和产品资源，
The location selection of the outlet constitutes the main barrier to the operation of the outlet business.
By comparing JD Outlet with traditional OUT, we think JD Outlet:
1) The assets are lighter and the risks are smaller. The traditional outlet project area is about 50,000-200,000 square meters, and at the same time, it is "vacation"
With the mainstream development direction of villages, traditional outlets need to be supplemented by exquisite decoration and catering and entertainment sector layout, resulting in its investment
Heavier assets. Taking the Beihai Tourism Port Outlet City Park, which is opened in the third-tier city of Guangxi, as an example, it covers the ground
The total investment is 50,000 square meters, with a total investment of approximately RMB 1 billion, which is still part of the "Greater Outlet" to third- and fourth-tier cities.
Simple copy. In comparison, JD Outlet chose to directly settle in existing shopping malls, with a single store area of 3,000-9,000
Square meters vary, and rent is paid to shopping malls in the form of deductions, so it is a light asset operation model and has a smaller risk;
2) It is more downward and is expected to reach a wider consumer group. Traditional Oledo is located in the suburbs of first- and second-tier cities, except for the city
In addition to the city residents, they can also cover the surrounding satellite cities, but it takes more than 1-2 hours to go to traditional Outlets to shop.
驾驶。 JD Outlet can directly enter shopping centers in these cities, fill the gap in outlets in low-tier cities, and make it more widespread
Consumers enjoy the convenient outlet experience “at the doorstep”;
3) Work with JD to create high barriers. Traditional outlets are mainly cast from two levels: brand, product resources, and outlet location selection.
To create barriers, there are three types of players: high-end department store operation groups, real estate giants, and outlet professional operators.
They may either master high-quality brand resources or have the ability to operate large commercial real estate. Home and JD.com Casting belong to itself
Its own high barriers: On the one hand, JD can build a full life cycle platform for products, from JD.com self-operated and brand flagships
The store's final products are sufficient and reliable products for JD Outlet. In addition, with JD endorsement, Zhijia can invite you
New brands have a stronger voice when they enter; on the other hand, JD Outlet has an "online" that traditional Outlets do not have
"The natural attribute of the whole-region operation can realize two-way drainage and free flow of goods, without the need for huge commercial real estate investment
Establish an outlet channel that is attractive to the brand.
Company Research Home (600398) 15
Table 6 Difficulties and pain points of outlet business operations Table 7 Compared with traditional outlets JD.com outlets: light assets, more sinking, and higher barriers
Brand resources are scarce JD Outlet Traditional Outlet
1) Ordinary operators can only contact agents rather than brands, and their channel costs increase in third- and fourth-tier cities first- and second-tier cities
Gaze Outlet's price advantage is lost; 2) Due to the strict standards for opening stores, it may cover an area of 30 million to 9,000 square meters and 50,000 to 200,000 square meters.
Distrust of the qualifications of ordinary operators, it is difficult to enter well-known brands, or discounted projects are located in the suburbs of shopping centers
Limited strength. 1) Have high-end department store
Home, JD.com, Shopping
Groups with more difficult operation experience; 2）
The interests of the developer's property center composition
Outlets involves many brands and SKUs, and the final products, defective products, and out-of-code goods account for real estate giants; 3）
社区
Higher ratio poses challenges to daily operations, logistics and transportation, and inventory management. Telles professional operator
Weak consumption foundation and layout catering and entertainment
The local consumption level is limited, or the fashion awareness and consumption preference of consumers are different from the business model. Return to the essential part of Outlet shopping, taking "resort" as
In the early stage of establishment. Mainstream Outlet Development Direction
Information: Outlets, Economic Observer, Securities Research Institute Information: Zhejiang Big and Small Things, Pinzhi PLSC, Yingshang.com, Economic Observer, Securities Research Institute
JD Outlet Home's attempt to "build a community of interests" is to build a nest and attract phoenixes.
Figure 27 JD Outlet brings together three parties to share risks and share benefits
Information: Securities Research Institute
1) The advantages of Zhijia lies in its store operation capabilities and warehousing and logistics capabilities. In 2023, the company has offline stores
6,877 stores are located in 31 provinces (or municipalities) across the country, covering more than 80% of counties and cities, showing that
Strong channel expansion and operation capabilities, especially in low-tier cities; in addition, the company has established a headquarters in Jiangyin City, Jiangsu Province
The logistics park is equipped with advanced logistics warehousing equipment and SAP information system to realize intelligent storage, storage and distribution
Goods, picking, and shipping, excellent warehousing and logistics capabilities lay the foundation for the company's subsequent management of relatively complex inventory in Outlets.
2) The advantage of shopping malls is that they have ready-made commercial real estate, which has a great influence in the city, catering and entertainment
Complete supporting facilities. Offline consumption has been weak since this year, shopping malls have been hit hard, and new business formats are urgently needed to be introduced.
Project, we believe that JD Outlet itself, as a popular shopping industry, will not only contribute its own performance, but also
Shopping centers bring more passenger flow and exert positive externalities.
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Figure 28: Home stores ranked among the top domestic brands (2023) Figure 29 Offline consumption is weak, shopping malls urgently need to introduce new business formats and good projects
Information: 2023 annual reports of each company, Securities Research Institute Information: Wind, Securities Research Institute
3) JD.com's advantage lies in its close relationship with many brands and better speech in terms of purchasing and forming goods.
正确的; As a well-known e-commerce platform, JD Outlet has a big brand endorsement and is more influential; in addition, JD itself is an independent expert on Autel
There is demand for the Rice channel and it also produces outlet products. In May 2023, JD.com launched the big-name Outlet channel,
JD.com sells Outlet products online, and has been launched one after another. JackJones, Bosideng, Langzi, Swarovski, The
NorthFace and other 47 domestic and foreign brands, covering 12 major products including men's and women's clothing, shoes and boots, jewelry, luxury goods, etc.
The products of its outlets mainly come from brand self-operated and official flagship stores. According to our calculations, JD.com's output service will be available in 2024
The scale of shoe and hat Outlet goods is around 18 billion yuan. Assuming that each Jingdong Outlet offline store sales are 60 million yuan/
In 2019, only JD.com's own outlets can be supplied to about 200 Jingdong outlets. Layout of Ole
In business format, JD.com will be able to build a full life cycle platform covering new products, hot products, outlets and other products. We think if
In the future, JD Outlet offline store model will be opened. As a unique Outlet channel, it will be recognized by more brands. At that time, the goods will be available.
The choice of goods and pallets will be greater.
Table 8 JD.com produces clothing, shoes and hats and products scale calculations
20192020202021202220232024
my country's clothing, shoes and hat market size (billion yuan) 26205.623763.326608.624184.826261.726775.2
E-commerce penetration rate 21%25%25%27%28%27%
--JD.com accounts for 20%20%20%20%20%20%20%
JD.com's sales scale of clothing, shoes and hats (billion yuan) 1084.91183.41303.81315.71449.61429.8
Sold out rate in the clothing industry (%) 80%80%80%80%80%80%80%80%
JD.com's clothing, shoes and hat tail goods scale (billion yuan) 271.2295.9326.0328.9362.4357.4
Calculate the scale of the final goods at 50% off. The scale of the Outlet goods is 135.6147.9163.0164.5181.2178.7
JD Outlet single store estimated sales (100 million yuan/year) 0.60.60.60.60.60.60.60.60.60.60.60.60.60.6
It is expected to be available for supply (home) to JD Outlet 226247272274302298
Information: Euromonitor, Wind, Star Map Data, Digital Marketing Network, Securities Research Institute
Overall, we believe that Zhijia, JD.com and shopping center will complement each other's advantages and interests through the joint efforts of the three parties.
Connect to create a new outlet business format with deep sinking, small scale, brand collection and full-region.我们预先
The main items in the early stage of JD.com's outlook products are 1) Outlook products produced by JD.com's own and brand official flagship store.
2) The channels for discounted sports products accumulated by Wuzhe Sports. In the middle and late stages, JD Outlet offline store model is available, and the store is
With a certain number, JD Outlet's size and voice power as a channel dealer will inevitably increase, and more brands will join actively.
It is possible to build a nest and attract phoenixes. In JD Outlet cooperation, the three parties bear lower costs and less risks, which is truly real
Share risks and share benefits.
5. Profit forecast and valuation
For the company's three key incremental businesses in the future - JD Outlet Online, JD Outlet Offline, AdidasFCC
Project, we calculated that:
1) JD Outlet online is JD Outlet official flagship store, which is available in the early stage mode of Wuzhe Sports, adding "three liters"
Under the level and first guarantee, revenue is expected to grow rapidly, and net profit margin is expected to increase as the deduction rate decreases, so in 2025
The annual profit will be released in a concentrated manner, with revenue expected to reach 1.21 billion yuan and net profit of 300 million yuan.
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2) JD Outlet has currently opened one offline store (Wuxi Pegasus Water City Store), and it is running smoothly. According to Beijing Xinhai Xin
Assuming the number of subsidiaries, we assume that JD Outlet offline stores will expand at a rate of 10 per quarter in the future.供参考，
Outlet project revenue, we estimate stable results based on customer flow (1 million people/year) X customer unit price (60 yuan) as the model
The effectiveness of the store is around 60 million yuan per year, and it is assumed that the single store revenue and net profit margin are in a rising period. It is expected to be realized in 2025