高铁与直飞航班助力澳门旅游：五小时高铁直达广州珠海，四小时直飞澳门，吸引更多内地游客
高铁网络和直达航班有所增加：高铁五小时内直达广州、珠海以及四小时内直达澳门的省份也带动了越来越多的内地游客前往澳门。因此，游客不再仅仅来自广东，还包括人均GDP较高、游客渗透率较低的地区，包括浙江、江苏、上海、重庆、福建等。
珠澳跨境合作打造横琴后花园
横琴+澳门=家庭娱乐度假城：2009年12月成立的新经济特区，计划在旅游、制造业、高科技和教育领域投资超过200亿美元。长隆海洋度假区耗资32亿美元建设，运营两年吸引了2500万游客。计划在未来五年内新增10,000间酒店客房。澳门单牌车辆预计年内可轻松进出横琴。凼仔客运码头将于六月首次开放。此外，各口岸扩建、城轨、轻轨、港珠澳大桥等也将陆续开通，让跨境交通无缝衔接。
港珠澳生态系统和交通设施将于2019年建成
基础设施+互联互通政策有望增加游客数量
签证仍是瓶颈，期待签证政策逐步放开
六大赌场酒店分布对比
澳门六大博彩公司16Q1至17Q4业绩对比
2.3
澳门博彩六巨头
六大博彩公司目标价、估值及盈利预测
金沙中国1928.HK：
中场龙头，路凼布局锁定中场屏障（目标价：55港元，优先推荐买入）
金沙中国（1928.HK）是拉斯维加斯金沙集团（LVS.US）的子公司。该公司是澳门领先的大众市场参与者。目前旗下拥有威尼斯人、金沙城中心、澳门广场、澳门金沙及澳门巴黎人。总共有5个赌场。 2018年至2020年，公司持续在路凼城投资及改造，包括：1）金沙城中心改造Londoner项目，预计2018年底开工，2020年竣工； 2）四季酒店和瑞吉大厦酒店预计共计约600间套房，将于2019年竣工； 3）威尼斯人酒店及贵宾室改造、巴黎人酒店改造预计于2019年初完成。
金沙2017年增长落后，主要是因为2017年博彩增长的驱动力来自贵宾，全年增长27%，而大众市场增长率仅为10%，导致公司估值下降落后于大盘。作为行业领导者，金沙率先拥抱澳门转型。它对大众和非博彩业务进行了大量投资，以换取强大的规模和壁垒。它理应享受到VIP下沉大众市场这块最大的蛋糕。在公司股息率约4%的情况下，我们认为公司2018年估值为行业最高19倍EV/EBITDA估值，目标价为55港元，重申“买入”评级。
新濠国际发展（200.HK）新濠博亚（MLCO.US）：
高端中场先锋，三大福利来自春天（TP：32港元、38美元，买入）
新濠国际发展（200.HK）是新濠博亚（MLCO.US）的香港母公司。该公司是高端中场的先驱，目前拥有澳门路凼地区的新濠锋、新濠天地及新濠影汇。它拥有三个娱乐场所，还在菲律宾和塞浦路斯拥有赌场。公司是高端中场的主力军，能够捕获高端中场各个年龄段的客户。
短期来看三大收益：Morpheus的开业+管理团队的提升+塞浦路斯项目的贡献；长远来看，如果日本开设赌场，新濠博亚预计将成为中资日本博彩牌照的稀缺目标。整体而言，新濠博亚估值较低，回购+购股权展现信心，母公司折价有望收窄。我们给予香港母公司新濠国际（200.HK）目标价32港元，重申“买入”，给予新濠博亚度假村（MLCO.US）目标价38美元，重申“买入”。
澳博控股0880.HK：
分流已定价，估值较低，高股息也是一大亮点。期待葡京重估（目标价：9.2港元，买入）
澳博控股是自20世纪60年代以来唯一扎根澳门的娱乐公司。它拥有17个娱乐场所，包括新葡京、旧葡京、海立方（均位于澳门半岛）和其他14个卫星赌场（12个位于澳门半岛，2个位于路凼）。 17Q4 博彩总收入的市场份额为 15.6%。
我们认为，澳博娱乐场所所在的澳门半岛赌场的分流已经反映在股价上。作为行业内估值相对较低的标的，公司目前的EV/EBITDA仅为11x，相比行业平均水平18x来说相对便宜。同时，澳博的股息率超过2.5%，也是投资亮点。新葡京预计于2019年年中开业，预计将成为2019年开业的唯一一家大型赌场。公司时尚主题预计吸引年轻顾客，吸引高端大众顾客，有望提振公司2019年业绩及估值。总体而言，我们认为中期随着行业复苏，公司业绩有望触底反弹。葡京的开业预计将反映在2018年的估值中，2018年EV/EBITDA为15倍，较为合理，目标价为9.2港元。重申“买入”。
美高梅中国2282.HK：
2018年有望成为六大博彩公司中业绩增长最确定的公司（目标价：30港元，买入）
米高梅中国是拉斯维加斯米高梅国际酒店集团（MGM.US）旗下的公司，专注于高端大众客户。它拥有两家赌场：半岛上的澳门美高梅，以及今年2月13日的澳门美高梅。美狮美高梅开业。米高梅旗下酒店品牌在中国享有盛誉，在吸引高端大众市场游客，尤其是商务人士和80后、90后年轻群体方面具有比较优势。因此，我们看好公司在路凼城的高端大众业务和非博彩业务。区域市场份额增加。
我们看好美高梅中国（2282.HK）路凼项目的高端中场定位。该公司目前的 EV/EBITDA 估值为 30 倍。与同样于2016年8月在路凼开业的永利皇宫相比，我们判断公司新场地的开业有望使公司成为2018年澳门六大博彩公司中业绩增长较高的公司。因此，我们认为2018年17.5倍的估值较为合理。维持目标价 30 港元，重申“买入”评级。
银河娱乐0027.HK：
兼顾VIP和中场，期待更深层次转型（目标价：71港元，增持）
银河娱乐（0027.HK）是另一家主要博彩牌照拥有人，主要在澳门经营三座旗舰物业，包括银河娱乐场一期及二期、星际酒店及百老汇。公司业务发展较为平均。 17Q4，其博彩毛收入市场份额为23%，其中VIP市场份额为28%，行业第一，中场市场份额为19%，行业第二。
银河与太阳城、大卫集团等中介公司合作密切，因此受益于本轮VIP市场。 Galaxy Phase 3/4项目正在逐步推进，向非游戏公司转型。我们认为，虽然银河正在朝着澳门转型的大方向前进，但在未来三年内不会实现。我们期待银河发生更加深刻的变革。 2018年EV/EBITDA为18倍较为合理。 2017年业绩更新后，预计公司2018年EBITDA将达165亿港元，同比增长17%，对应目标价71港元，维持“增持”评级。
永利澳门1128.HK：
VIP领袖，丑闻酝酿，可持续发展有待观察（目标价：27港元，持有）
永利澳门是美国永利度假村（WYNN.US）的子公司。专注于高端VIP业务。旗下拥有两家赌场：永利澳门于2006年在半岛开业，永利皇宫于2016年8月在路凼开业。受2016-2017年贵宾强劲复苏影响，配合永利皇宫在路凼开业，公司迅速发展。抢占VIP市场份额。 17Q4，博彩毛收入市场份额为17%，其中VIP毛收入市场份额为21%，仅次于银河娱乐，位居行业第二。
对于严重依赖贵宾业务的永利澳门，我们认为随着贵宾业务开始理性下沉以及行业竞争压力加大，公司2018-19年将处于真空期，永利皇宫二期的开发将还需要时间。因此，我们认为业绩高增长的可持续性仍有待观察。该公司目前的EV/EBITDA估值为30.6倍，接近历史高位32.7倍。受丑闻影响，永利整体从业绩和估值角度没有太大的弹性空间。基于2018年行业平均估值15倍，我们预测2018年EV/EBITDA为15倍较为合理，目标价27港元，维持“持有”评级。
第03节
美：莎莎将是内地与香港共同努力的最大受益者
护肤品/化妆品消费渠道多样，但三四线城市更多集中在百货商场和专柜。毛利率较高的日系、欧美品牌提升了行业整体盈利能力。依赖水货的莎莎预计，随着门店下沉，将抢占更多三四线。城市市场占有率
百货专柜/品牌专营店仍是首选，其次是屈臣氏/莎莎等多品牌化妆品零售店。互联网的便利，使得网上购物、代购天猫/小红书代购日益流行。但综合比较来看，百货专柜/品牌自营店价格较高，天猫/小红书等网购及海外代购存在假货问题，出境购买数量较少。有限的。品牌方面，消费者对日系、欧美品牌的偏好已超过韩系品牌，有望提升行业整体盈利能力。三四线城市平均每月在护肤品/化妆品上的支出为16%。对比一线城市的26%、新一线城市的24%、二线城市的21%，我们认为三四线城市属于高端护肤品的消费水平产品/化妆品将接近一二线城市。我们认为莎莎通过将门店迁往三四线城市，结合O2O实现海外购物模式导流，有望抢占更多三四线城市市场份额。
莎莎国际（178.HK，目标价5.2港元，买入）：香港零售业复苏和内地旅客增加是最具代表性的目标。内地和香港正携手迎接新的增长周期。
作为香港领先的药妆零售公司，莎莎超过80%的收入来自香港和澳门，但其中70%来自内地游客。其业务发展与内地旅客数量密切相关。随着内地游客返港及零售业回暖，莎莎将大幅受惠。我们认为，内地游客回流主要得益于内地消费升级和香港负面事件的消化。未来，粤港澳大湾区政策落实将是主要推动，将带来游客持续增长。当新基础设施建成后，我们乐观地估计，长期来看每年将释放约2270万名新旅客。加上香港本地经济复苏及汇率稳定，香港零售业将进一步繁荣。
莎莎公布FY17/18Q4（截至2018年3月31日止三个月）营运数据。收入同比大幅增长14.4%至22.9亿港元，其中香港及澳门地区销售额同比增长17.8%至18.9亿港元，超过此前春节期间的1.46%。 %的增长率，同店增长15.1%也超过了春节期间的11.1%。我们自1月15日首次推荐以来所强调的莎莎业绩转折点已经得到证实，股价上涨高达40%。在港澳及内地新的增长周期中，我们认为市场尚未对广深港高铁和港澳台带来的游客持续增加形成预期。下半年珠澳大桥，莎莎将通过门店布局优化+产品结构优化更好地享受市场红利。我们预计 19/20 年 EPS 为 0.19/0.23 港元，对应 PE 27/23 倍，目标价 5.2 港元，重申买入。
3.1
美：莎莎将是内地与香港共同努力的最大受益者
3.2
莎莎：香港零售复苏首选+内地O2O迎增长
港澳拐点来临：门店运营效率提升+高毛利专属产品+消化搬迁影响
我们认为，第三季度业绩公布后，莎莎已进入拐点。春节期间势头强劲。香港及澳门销售收入同比增长16%，受益于入境游客和内地游客同比增长14.5%、本地消费强劲以及平均售价上升。我们认为香港和澳门是公司的主战场。上半年消化香港仓库搬迁影响后，旅游区街边店以提升产品结构毛利率为重点，持续提升门店运营效率，非零售店数量不断增加。 -旅游区。随着市场下沉吸引新客户，其盈利能力有望进一步增强，最终将再次闪耀。
内地稳健扩张：扩店迎合消费升级，发力O2O释放引流潜力
莎莎第三季度内地业绩增速达到13%。经过多年的布局，随着内地管理层的稳定，接下来的重点将是谨慎扩张门店和深化O2O布局，以享受消费升级的浪潮。 1、通过围绕北上广三大仓的二三线城市门店拓展，单城多店策略扩张，提高同城门店运营效率和成本效益; 2、莎莎网采用海外代购模式，与水货商品互补，相比私人代购以外的正规代购渠道具有价格和品类优势，并通过与内地电商物流商合作，可有效提高物流效率； 3、聚焦O2O，将香港门店购物的线下顾客引流到莎莎网，提升内地顾客的消费体验和粘性。享受新零售趋势。
2017年内地赴港游客恢复上升势头，“内忧外患”基本消除
“内忧外患”导致近两年香港旅游业低迷：1）“内忧外患”：2014年香港爆发群体性事件和2015年反游客示威活动叠加2015年4月，中央政府限制深圳居民自由出行的政策由“一签多次”改为“每周一趟”，严重影响了深圳居民的出行。影响了内地游客赴港旅游的热情； 2）“外来侵略”：以日本、韩国为代表的中国周边国家逐步放宽对华旅游签证政策，极大影响了内地游客分流。
但从2017年开始，我们认为内地访港游客数量回归增长，反映出自由行政策收紧和负面事件已基本消化，“去韩化”和旅游环境持续改善。粤港澳大湾区的政策规划和实施也将产生新的效益，带动内地赴港游客数量健康稳定增长。
粤港澳大湾区共舞迎新旅客来港 每年新增旅客约2,270万人次
“粤港澳大湾区政策规划和执行不断完善，乐观估计长期每年将释放约2270万人次新客流：2017年内地游客占比76%占香港入境游客总数的比重，高于内地游客到澳门的比重62.5%。 %，香港将更多受益于中国内地游客反弹。我们相信，未来访港游客的提升空间将来自于粤港澳大湾区政策规划和实施的不断完善。
港珠澳大桥和广深港高铁预计分别于今年第二季度和第三季度通车。届时，深圳、香港、澳门、珠海四大城市的一小时交通圈将开通。此外，以武广高铁为大动脉，广深高铁、广深港高铁、广珠轻轨、珠海机场及客运终端来看，大湾区辐射圈不仅覆盖广东省境内，还打通周边省份（包括广西、江西、湖南、湖北的“经脉”）。
交通圈的开放，首先会带来人员、物流的深入交流。深圳、珠海居民前往香港、澳门将更加便捷。横琴度假+澳门旅游+香港购物的区域协同吸引力将持续带动港澳旅游。消费服务业。签证政策还进一步提升便利性，包括简化广东省居民在深圳办理签证、取消广东省居民只能在自助机办理一次“即取”服务的限制。每两个月一次。
三四线城市消费升级带动香港消费，但客群对价格较为敏感
在内地财富持续积累和三四线城市消费升级的背景下，结合调查结果，我们认为以日系为代表的中高端护肤品/化妆品消费支出，欧美品牌，未来将会成长。尽管三四线城市居民的消费能力有所增强，但由于收入因素，他们与“富人”之间仍存在差距。与土豪花钱如流水不同，三四线居民消费中档产品时，首先注重的是产品的性价比，然后追求消费体验，希望以最低的价格享受到最好的服务。价格。
具体到香港市场，2015-2016年的零售寒冬体现在人均购物支出的下降。 2017年行业回暖后，我们相信随着三四线游客赴港人数的增加，整体游客消费水平将更加大众化。在香港价格优势明显且保证正品的化妆品、护肤品、服装、黄金珠宝等商品依然有货。主要是部门。这对于化妆品细分市场的龙头莎莎来说，也是一个积极的提振。
经济复苏释放香港消费潜力，第三方支付推动零售升级
2017年，香港经济呈现强劲复苏态势，楼市和股市的双重利好释放了香港居民的消费潜力。受惠于全球经济环境普遍改善，香港经济于2017年上半年增长4%，高于预期。恒生指数年内上涨36.04%，十年来首次触及30,000点；香港楼市亦异常火热，CCL楼价指数年内上涨14.03%。香港政府统计处公布的数据显示，2017年以来香港失业率一直维持在3%左右的低位，整体CPI小幅上涨。预计2018年香港经济将持续复苏。
此外，第三方支付平台已在香港本地零售业普及。电子支付不仅扩大了消费群体，也推动了香港零售业的产业升级。对于消费者来说，微信、支付宝定期推出支付促销活动，刺激消费欲望。对于商户来说，微信的“支付+会员”功能吸引了活跃客户，提高了会员营销的覆盖范围；支付宝的“信息+支付”功能要求精准投放，为零售商提升广告效益。
叠加汇率效应，香港零售业进入新增长周期
汇率方面，2017年以来港元兑人民币汇率持续下跌，短期内，这一利好将促进香港零售业的整体发展。自2014年1月起，港元兑人民币经历了两年的升值趋势。当人民币贬值、港元升值时，香港消费品的汇率优势缩小，内地消费者到香港购物的积极性就会降低。在一定程度上抑制了香港零售业的发展。我们相信，随着人民币逐渐升值，消费者到香港购物的欲望将被重新点燃，进而带动香港零售业的发展。
访港人次回升+消费升级+经济复苏+汇率效应，助力香港零售业开启新的增长周期。 2009年，经历了2003年至2013年的“黄金十年”后，香港零售业在2014年迎来拐点，总销售额首次下跌0.25%至4,932亿港元。 2015年和2016年延续下降趋势，同比分别下降3.67%。 %和8.11%。进入2017年之后，3月份同比增长3%，结束了连续27个月的下滑。香港政府统计处公布的最新数据显示，2018年1月香港零售业总销货额按年增长12.1%至483亿港元，自3月起连续11个月正增长2017年，香港零售市场触底反弹。渐渐地就清楚了。赴港旅游人数回升的主要原因是内地强劲消费能力的引入，辅以经济复苏带来的香港本地消费增长以及汇率效应带来的物价差异。我们认为香港零售业已进入新一轮增长周期，预计2018年将继续稳定增长。
莎莎引领香港化妆品零售第一梯队
莎莎在护肤彩妆领域市场份额第一，领先优势明显。在香港的护肤化妆品领域，莎莎、卓悦、卡莱美是主要的市场参与者，其中莎莎的市场份额排名第一。根据2017财年，莎莎香港的收入为62.7亿港元，而香港药妆及化妆品市场的收入为413亿港元。据测算，莎莎约占15%；据莎莎估计，该公司占据香港化妆品零售市场约30%的领先份额。与直接竞争对手Bonjour、Colourmix相比，莎莎在门店数量、品牌数量以及购物体验方面优势明显。
在比较曼宁斯和沃特森的香港商店中，他们在香港的商店主要定位为卫生医学药店，销售日常必需品，基本的护肤产品，美容化妆品等。通过平行进口的SASA全类化妆品零售商店的定位是不同的。 （但是，在大陆商店，曼宁山，沃特森和SASA的位置相似。由于它们无法出售药品，因此专注于健康产品，日常必需品，基本的护肤产品和化妆品等）。香港和沃森一家香港商店中的美容产品主要是中低端，主要来自日本和韩国，欧洲和美国品牌的高端较少。在价格方面，SASA依靠的平行进口模型具有独立的定价能力和灵活的存放能力，可以及时响应市场趋势；曼宁斯和沃森一家主要获得正式授权。
SA SA表现出强烈的康复，并正在与行业跳舞，欢迎新客户
作为该公司零售价值增长的主要驱动力，大陆游客的消费为香港和澳门的商店带来了丰富的客户流量，推动了商店交易总数的增长。在整个历史上，来自中国大陆的Sa sa sa香港和澳门游客的交易数量几乎与大陆游客的数量同步到香港，而2017年之前，交易的数量始终超出了变化的变化。大陆游客到香港。在搬迁的影响下，2017/18年第2季度SA SA的交易数量落后于香港访客数量的变化。我们认为，随着搬迁的影响已完全消化，中国大陆游客的交易数量的变化将再次高于到香港游客数量的变化。
大陆游客占香港和澳门交易总数中最大的比例，因此它与香港大陆游客数量变化的关系与中国大陆游客的交易数量相同。
SA SA股价和香港独立旅行计划
香港和澳门：继续优化商店布局，运营效率和客户群有望提高
通过不断优化商店布局和产品显示来提高运营效率。 Sa Sa受益于香港旅游区的商店租金的急剧调整（同比减少30％），Sa Sa已将其在最初位于次优地点的旅游地区搬到了更杰出的街头商店，转移到了更杰出的街头商店，例如在堤道湾的金广场的二楼占据两层楼。一楼的大型商店被移至大陆游客聚集的Sogo百货公司对面的一家街头商店，租金相似，但面积较小，交通流量很高。在商店区域正在收缩时，该公司有选择地展示了最畅销的产品以吸引交通，从而促进了商店中毛利率较高的其他产品，从而有效提高了商店的运营效率。
继续改善住宅区，运输中心和大陆边界附近的商店网络。一方面，商店正陷入居民区，以利用香港当地经济复苏的机会。非旅游区（例如居民区）的商店的商店效率高于旅游区的商店。另一方面，随着香港Zhuhai-Macao桥的开放和2018年的广州 - 香港 - 香港快递铁路，广东大湾大湾地区的一个小时的生活圈子最初会采用形状。我们很乐观地认为，广东港大湾地区的政策计划和实施将继续改善。预计从长远来看，它将每年释放约2270万新的乘客。
产品组合优化 +搬迁影响消化，香港和澳门将最终发光
SA SA能够及时优化其产品组合，并能够满足时代的趋势，满足市场的不断变化，并致力于推出具有较高毛利率的独家品牌产品，以实现稳定的增长在集团的毛利润率中。从2014年到2016年，“韩国浪潮”席卷了亚洲时，具有高成本性能和快速创新的韩国化妆品随着韩国戏剧和明星力量的流行而在市场上迅速流行，侵蚀了传统的欧洲，美国和日本的市场份额品牌。 SA SA迅速通过了平行的进口，以满足市场需求，我们推出了许多韩国最畅销的产品。但是，由于平行进口产品的毛利率较低（约15％-18％的毛利率），该集团的毛利率自2015年以来下降。自2017年以来，随着韩国化妆品的销售繁荣逐渐消退，SA SA借此机会推出了许多独家品牌产品，其毛利率较高（约65％-70％的毛利润利润率），以取代竞争较低的韩国产品。在维持销售余额的同时，该集团的总体利润率也恢复了。
较早的香港仓库搬迁已经完成，我们认为在搬迁期内仔细的库存管理措施的影响已被吸收。在2017年上半年，SA SA搬迁了香港仓库，推动资本支出同比增长68.6％，达到1.06亿港元。在此期间，采取了审慎的库存措施，由于供应不足，前端销售额较弱。 SA SA未能及时乘坐前往香港的访客来上火车。香港和澳门的交易数量首次落后于大陆到香港的游客数量的变化。但是，随着仓库搬迁的完成，2017/18 Q3中的交易数量转向下降和反弹，资本支出的影响也减少，促进了绩效的强劲恢复。新仓库的利用率将具有较高的利用率，并增加了高度，这可以帮助公司更好地乘坐香港的篮板。我们认为，随着产品组合和存储布局的优化逐渐生效，预计香港和澳门的盈利能力将进一步增强，并最终将再次发光。但是，该公司预计搬迁成本仍将在下半年对财务报告产生一定的影响。
大陆：扩大商店以满足消费升级，并开发O2O以释放交通转移的潜力
谨慎地扩大大陆的商店足迹，以最大程度地提高成本效益。将来，大陆将致力于提高离线商店的运营效率。通过关闭偏远城市业绩较差的商店，它将继续谨慎地在具有理想的运营效率的地区扩大其领土，并使用单城的多商店策略将新商店扩展到一线城市周围的二线城市。第三级城市以及具有原始商店的城市，以最大程度地利用物流和其他成本收益。
SASA.com的海外在线购物模型对其并行产品进行了补充，并改善了物流增强了电子商务的竞争力。电子商务在2017财年遭受了巨大的损失，主要是因为该公司积极进行了降低价格促销。销售价格很低，但支持物流并没有跟上，成本仍然很高。在18财年，我们调整了战略，并专注于改善物流运营，取得了重大成果。我们认为，SASA的电子商务业务基于SASA.com的海外购物模式，以补充其并行产品。与私人购买以外的其他渠道相比，它具有价格和类别优势。与大陆电子商务公司的物流提供商合作，以有效提高物流效率。
O2O离线和在线模型将成为SASA在将来改善大陆客户的消费体验和粘性并享受新零售趋势的重要手段。对于在香港购物的大陆客户，SA SA鼓励商店员工推荐客户在大陆的官方网站上在线购物。成功推荐到在线平台将为商店员工提供新的绩效折扣，改进购物指南激励机制将促进离线转移到在线流量的转移。
3.3
海外基准：Matsumoto Kiyoshi（3088.jp）
截至2017年3月31日，日本的一站式药店的链木岛Kiyoshi的Matsumoto Kiyoshi在日本拥有1,555家商店，分布在45个行政区，出售各种物品，例如化妆品，药品，零食，饮料等，其商业策略是为了吸引每日低利润的客户，然后将客户转移到高利润的药品，健康产品和化妆品上。自从中国在2015年1月将日本独立的旅行签证政策自由化以来，中国游客已成为Matsumoto Kiyoshi绩效增长的主要驱动力，而Matsumoto Kiyoshi的股价上涨了170％以上。对于中国游客来说，Matsumoto Kiyoshi增加了约378家不值班的商店和专门配备的中国购物指南，以提供更好的购物体验。此外，2015年9月，Matsumoto Kiyoshi进入了TMALL International（该公司首次进入海外电子商务），经常发起促销活动，还使用了中国消费者的Unionpay Card Card消费记录数据，分析了中国游客和中国游客的流行产品，然后推出特殊促销活动。从上述措施中受益，Matsumoto Kiyoshi的销售额同比增长10.4％，达到2016财年5,360日元。但是，由于竞争对手Welcia和Tsuruha（具有AEON集团的资本背景）的商店积极扩大，2017财年的销售增长率同比下降了0.2％，失去了其作为22的行业领导者的地位年。
SA SA的业务策略与Matsumoto Kiyoshi相似。它通过从日本和韩国的热销但低利润的产品并行进口来吸引客户，然后将其转移到自己的高利润产品品牌上。为了吸引中国游客，一方面，它通过在香港和澳门的支架，微信付费，Unionpay和其他平台上建立关系来吸引潜在的消费者。另一方面，它建立了自己的在线官方购物中心sasa.com，并在tmall，jd.com和suning.com上出售。 ，高岭土，海外购物，小山和其他在线平台。随着广东香港地区的政策规划和实施不断改善，香港大陆游客的数量正在接纳，SA SA可以从Matsumoto Kiyoshi的方法中学习，为大陆游客提供更好的服务。我们认为，与日本药店的激烈竞争相比，它在香港的领先地位相对稳定，预计将是第一个与该行业共舞并欢迎新增加的人。
多年来，Matsumoto Kiyoshi股价和关键活动
第04节
珠宝：Lukfook是第一个迅速扩大在第三和第四层城市的商店的珠宝
黄金/珠宝消费：“个人喜好”和“样式设计”是最大比例的。第三和第四层城市更加关注“成本效益”。具有独特优势的香港资助珠宝行业将受益匪浅。随着黄金首饰的投资属性的下降以及钻石和个性化珠宝的日益普及，黄金/珠宝主要得到消费属性的支持，“自助使用”市场需求更加关注风格和设计。受消费水平和传统概念的限制，第三和第四层城市仍然专注于成本效益。将香港资助的珠宝零售商定位在 - 高端 - 末端，具有三个先天优势，例如高成本性能，两个主要市场以及香港和香港的稀缺性，这符合上述消费升级趋势。线消费者的痛点。
我们认为，将香港资助的珠宝零售商定位在 - 高端端，具有三个先天优势：1）成本效益。与包括设计和品牌溢价在内的国际品牌相比，香港资助的品牌的质地珠宝价格相同。与也属于中高 - 高端的大陆品牌相比，由香港资助的品牌仍然具有价格优势。由于关税，香港和澳门的类似商品的价格约为大陆地区的20％。 2）坐在大陆和香港的两个主要市场中。香港资助的品牌将“购物天堂”香港市场作为大本营。地理优势对于大陆消费者来说很方便。同时，他们可以迅速开放大陆市场，以便大陆居民在不离开家而享受香港产品。 3）稀缺。香港资助的品牌独有的“香港血统”使其在国内品牌中独一无二。香港品牌的历史悠久，声誉很高，可以通过质量保证，并且其产品线更加丰富。例如，周DAFU的某些特定珠宝风格仅在香港出售，大陆市场只有三个主流。爱。
第一个推送Liufu集团（590.HK）最适合消费升级的趋势：由于18q3的绩效降低，Liufu Group在年初导致了年初的恢复。目前的体育赛跌至15倍，类似于刚从香港股票转移的周申的估值，但显然落后于此。周DAFU的25倍。根据香港统计局的零售业，一月份的珠宝，时钟和有价值的礼物的销售额增加了10.4％，这与今年春末的销量相符。它将延长一月份促销季节的销售增长。 2月，数据珠宝领导零售业，一年21.0％，与我们的春节一致，观察香港商店丁·凯坎（Ding Caicang）。购买黄金的客户很强大，珠宝行业的销售得到了大量促进。
Liufu是该行业的首选。 Liufu针对大陆的中产阶级，具有高端的豪华定位和成本效益的产品，并受到第三和第四层城市消费升级的趋势的欢迎。再加上高效品牌模型，第三和第四层城市的关键布局扩大了大陆市场。我们预计，2018财年和2019财年的EPS分别为2.1港元和2.4港元，对应于P/E 20X和17.5倍，保持目标价格为42香港美元，重申“购买”。
4.1
“自我使用”注意风格设计，第三和第四层城市更加关注成本效益
我们认为，以下消费差异是由不同级别城市中消费者群体的差异引起的。年轻的白色 - 克拉尔工人收集的第一层城市的质量很高，而第二和第四层的城市仍然受到消费水平和传统概念的限制。
随着黄金首饰的投资属性的下降，黄金/珠宝主要由消费者属性支持。 “自我使用”市场需求更关心样式设计。我国第三和第四层城市中居民的消费能力和概念逐渐接近第一层和第二塔城市的居民。我们希望将来，消费者对整个人的独特和高端非必需产品的需求将会增加。但是，第三和第四层城市中居民的收入仍低于第一和第二层的居民的收入。因此，它对消费品的价格更敏感，并追求高成本效益的商品。
4.2
香港资助的珠宝：高成本性能+香港和土地双重市场+稀缺
香港资助的品牌珠宝产品具有很高的成本效益特征，而价格敏感的第三和第四级消费者处于中间。与包括设计和品牌溢价在内的国际品牌相比，香港资助的品牌的质地珠宝价格相同。与大陆品牌相比，因为大陆的关税比香港和澳门地区高约20％，而香港资金的品牌的珠宝质量更受到消费者的信任，因此大陆的消费者购买更高的珠宝价格更倾向于前往香港和澳门。目前，由香港资助的珠宝零售商主要面临高价敏感性中段消费者群体。通过挖掘消费者的偏好，他们将对特定细分市场进行差异化的竞争。
香港的珠宝零售市场将受益于大陆居民消费意愿的增加。随着最近在大陆的香港游客人数增加，尤其是第三和第四层城市的乘客，香港和澳门珠宝的零售也显示出恢复的迹象。 2017年1月，香港的珠宝和珠宝的零售销售减少了4.1％，年龄较低，减少范围缩小。在2月，销售开始了一年的积极年龄，增长了2.5％，一年增长了6.3％。基本数量下降了1.4％ - 年龄。
由香港资助的品牌的独特的“香港血统”使其在国内品牌中独特，市场上只有四个，包括Chow Tai Fook，Chow Sangsheng，Liufu和Xie Ruilin，它们受到消费者为消费者的喜爱。此外，香港品牌的历史悠久，声誉较高，质量保证。我们认为，在消费者群体中，香港资助的品牌在大陆的本地品牌，悠久的历史和珠宝质量的良好声誉都广受欢迎，因此对于中国大陆的消费者来说，它甚至更好。在德勤，周·尚申（Zhou Shengsheng）和李富（Liufu）发行的前100个奢侈品牌中，这是香港三大资金资金的三个主要品牌。除Lao Fengxiang外，它仅次于Chow Tai Fook，其余的大陆品牌落后于三个品牌。
4.3
Liufu组：高成本有效的定位，加速下沉的第三和第四层城市
六种祝福针对大陆的中产阶级，具有高端的轻型豪华定位和成本效益的产品，并在第三和第四级城市的消费升级趋势中受到欢迎。随着我国第三和第四层城市中居民的消费能力和概念，它逐渐越来越靠近第一层和第二层城市的居民，以及对中高 - 高 - 高 - 高 - 高 - 高 - 端非必需产品已增加。但是，第三和第四层城市中居民的收入仍低于第一和第二层的居民的收入。因此，它对消费品的价格更敏感，并追求高成本效益的商品。作为最具代表性的高成本珠宝珠宝品牌，Liufu的中产阶级具有负担得起的剪裁图像。班级消费者的喜悦。使用产品定位，Liufu在大陆商店的扩张主要基于第三和第四层城市。分销渠道主要是特许商店，并由自雇商店补充。与Chow Sangsheng相比，所有商店都是自动商店。乔太菲（Chow Tai Fook）的自行经营商店的占高于特许商店的高度。 Liufu依靠本地加盟商的本地化优势来驱散公司的投资风险，减轻库存库存压力，有效提高利润率，并最多使用最多的利润率。市场的快速扩张在第三和第四层的城市中下沉。该公司在今年上半年的收入仅占大陆的34.4％，但利润为52.0％。随着第三和第四层城市的加速布局，该公司将进一步享受由消费升级带来的巨大市场。
丰富的产品组合开放消费增量市场
作为开放经济和全球的重要金融中心之一，香港拒绝了2017年全球经济复苏的同时复苏。这一年中的HSI增长了36.04％。尽管工资仅增长4.0％，但该年度增长了14.03％。股票市场和房地产市场的双重好处释放了香港居民的消费潜力。 2018年1月在香港零售价值指数和手表的零售价值指数增长了10.4％ - 一年。
同时，该公司丰富了产品组合以扩大受欢迎的消费市场，并且本季节内的新设计产品和高成本有效的珠宝产品非常出色。目前，珠宝类别中硬黄金产品的销售比例已达到15％。与传统的黄金产品相比，硬黄金产品在相同的重量下的尺寸可能更大且较高。该公司在10月中旬推出的新系列“ dearq”类似于潘多拉（Pandora）的DIY概念，但是凭借真正的砖块和真正的黄金，他们分别出售了手镯和珠子。以串珠为主题的更新，该系列将为公司带来持续的销售收入。
第05节
服装：Jiangnan Buyi高昂的成本效益设计迷经济
服装消费：整个人都注意“样式”和“质量”。
服装消费侧重于样式和质量，反映消费者的心理学是从基本消费到价值消费以及个人消费转型和升级。中高 - 高端消费的爆发，个性化时尚的需求是风，设计师品牌受到具有独特产品，强大设计和独特风格的特征的消费者的追捧。根据这项调查问卷的结果，第三和第四层城市中设计师品牌的比例占19％，而第一和第二层城市的23％。此外，过去一年中，整体消费者购买了设计师品牌服装的消费量超过1,000元，占55％以上。
请注意江南·布里（3306.hk）：潜在的香港股市出价+领导者高股息稀缺；深入文化设计是独特的，粉丝经济长 - 袖子良好的舞蹈
随着三级消费升级股息的持续发布，我们认为，江南波博（Jiangnan Bobo）创造了具有“高成本有效的国际设计消费经验”的粉丝经济，他将继续受益。江南·鲍（Jiangnan Bobe）是领先的国内设计师服装品牌，已经深入培养了设计。 1。掌握消费升级股息，作为9.6％的领先领导者，以最高认可中国女性设计师品牌的品牌，并且在两年内重复购买。许多甜美的服装设计样式脱颖而出。 2。拒绝盲目穿衬衫，创建自风格并准确地描绘目标用户：具有独特的美学口味，通过JNBY表达自己的时尚概念，并避免尴尬的高模仿衬衫，例如，诸如Suipleme，Gucci，Gucci，Gucci ，巴黎人等。掌握小组的时尚风格和品牌的忠诚度，拥有自己的忠诚度。 3。随着粉丝的经济回购消费作为核心，创建一个多品牌矩阵，并有序地实现大型品牌的协同作用。
此外，作为潜在的香港股票市场，高股息和低估值进一步开放了稀疏的高级空间。在18年中，PE只有14倍。与股票相比，它与公司的日常时尚21X相媲美。该公司指导17-19财年的收入增长率为18％，利润增长率为20％。我们对设计师品牌的江南·布里（Jiangnan Buyi）充满乐观，充满了春天的微风，我们应该享受更高的领导者评估和稀缺的溢价。强烈建议注意。
5.1
整个人都注意“样式”和“质量”。
5.2
江南布套：深层耕种设计，以创造对国内品牌的最高认可
中国服装品牌市场正在体验从“供应链品牌”和“渠道品牌”到特征设计师品牌的春季春季股息。在新消费的时代，消费者的心理学已经从基本消费转变为价值消费，个人消费转型和升级，高端消费恢复以及个性化的时尚需求，利用了风。设计师品牌受到具有独特产品，强大设计和独特风格特征的消费者的追捧，并已成为服装行业增长最快的市场领域。
江南布衣服深层培养设计，1。掌握消费升级股息，作为9.6％的领导者，在中国女性设计师品牌中建立了最高认可的品牌，并在两年内反复购买最多的品牌，并在许多国内脱颖而出甜美的服装设计样式。 2。拒绝盲目穿衬衫，创建自风格并准确地描绘目标用户：具有独特的美学口味，通过JNBY表达自己的时尚概念，并避免尴尬的高模仿衬衫，例如，诸如Suipleme，Gucci，Gucci，Gucci ，巴黎人等。掌握小组的时尚风格和品牌的忠诚度，拥有自己的忠诚度。 3。设计概念一直在升级：JNBY逐渐从莫里女子部门变成了商业风格，并在Yamamoto等设计风格的影响下追求更简洁明了的线条风格，并与Rick Owens签订了合同，并与Rick Owens签订了合同痤疮工作室和Commes des Garcoms设计师。进一步整合了国际设计师的口味。
多轮驱动，粉丝的OMNI经济互动和多品牌协作效果
Jiangnan Bubai是粉丝经济回购消费的核心，不断改善交互式互动平台，并采用了多品牌大型操作策略，以实现“ Active+Reparcorase”的连续双轮驱动器。 Omni -Channel Interactive营销平台致力于将粉丝组转变为活跃的消费者成员。在财政年度的财政年度中，零售总额的比例为62.6％。与2014财年相比，活跃的会员帐户已经三次至260,000。我们认为，江南·鲍勃（Jiangnan Bobe）以“成本效益的国际设计消费经验”创造了粉丝经济。随着粉丝成员互动平台的持续扩展和投资，粉丝会员的粘性将继续增加，而活跃成员将继续成为收入增长的骨干。
此外，江南布外套还会创建一个多品牌矩阵，以有序的方式获得大型品牌协同效应。 18H1财年JNBY妇女品牌收入占41.4％，而17H1财年的39.9％。随着青年品牌Pomme de Terre和家庭品牌JnbyHome的进一步孵化，我们认为，江南服装的多品牌策略可以通过内部孵化或新品牌合并和收购来创建消费者概念的封闭环节多元化的收入来源。收入增长指挥棒。
Jiangnan Buyi：潜在的香港股票连接，高股息+低估值
江南买的当前总市场价值超过70亿香港美元，这与香港股票连接最低市场价值阈值的选择一致。如果可以在8月对香港股票连接进行评估并输入香港股票连接，则南方的增量资金将受到青睐。此外，该公司在2017财年的财政年度为0.48元（75％的股息利率），而18H1财年的股息为0.2元，对约0.4元的股息约为3％的股息率也非常有吸引力。 Jiangnan Buyi, as the leader of the designer brand, is only 14X in 18 years. Compared with A shares, it can be compared to the company's daily fashion 25X. The company guides FY17-19's revenue growth rate of 18%, and the profit growth rate is 20%. We are optimistic about the Jiangnan Buyi multiplied designer brand.
Note: The report festival is selected from the Institute of Tianfeng Securities Research Institute. The research report has been released. For details of the specific report content and related risk prompts, please refer to the full version report.
Securities research reports
"Hong Kong and Macao Consumption Industry: Middle and High -end Consumption Explosion"
Publish time
2018 年 4 月 24 日
Report publishing agency
Tianfeng Securities Co., Ltd.
(Eligible for securities investment consulting business licensed by the China Securities Regulatory Commission)
Analyst of this report
He Pinnan SAC practice certificate number: S1110516080002